计算机＆互联网行业互联网金融系列报告（3）：嘉信理财对中国互联网证券经纪业务的启示（上）-20171121-东方财富证券-36页-1mb

海外计算机&互联网行业深度研究：嘉信理财对中国互联网证券经纪业务的启示（上）

核心内容概述

本报告通过对嘉信理财（Charles Schwab）的分析，探讨其在美国证券经纪业务发展中的演变历程及业务结构变化，旨在为中国互联网+证券行业提供参考，分析其在佣金交易、资产管理及综合金融方面的战略转型路径。

主要观点与关键信息

1. 证券经纪业务发展路径

• 佣金交易：早期主要依赖交易佣金收入，但随着市场竞争加剧，佣金收入占比逐步下降。
• 资产管理：随着客户资产的增长，资产管理业务逐渐成为主要收入来源之一。
• 综合金融：在后金融危机时代，公司通过现金管理、银行贷款等综合金融业务，实现了净利息收入的大幅提升，成为新的核心收入来源。

2. 嘉信理财的业务结构变化

• 嘉信理财的业务结构经历了显著变化，佣金收入占比从1993年的57.2%下降至2016年的10.42%，而资产管理业务占比从10.3%上升至40.88%，利息净收入占比从1993年的32.4%上升至2016年的44.45%。
• 关键转折点：2008年金融危机后，利息净收入成为公司主要收入来源之一，其增长主要得益于低资金成本的现金管理业务。

3. 互联网对证券经纪业务的影响

• 佣金策略：低廉佣金是新券商快速抢占市场份额的关键，嘉信理财通过低佣策略实现了客户数量的快速增长。
• 客户资产与资产管理：客户资产的增长推动了资产管理业务的发展，形成了良性互动。
• 线下营业部的演变：随着互联网发展，线下营业部的作用被弱化，但并未完全取代，仍有一定存在的必要。

4. 嘉信理财的启示

• 员工人数与人均创收：在证券经纪业务起步阶段，员工数量是关键因素，但随着业务发展，人均创收显著提升。
• 综合金融模式：通过打通客户银行与证券账户，嘉信理财实现了低成本资金获取，从而在综合金融领域获得收益。
• 业务转型趋势：从佣金交易向资产管理及综合金融的转型是行业发展的必然趋势。

嘉信理财发展历程分析

1. 成立初期（1970年代）

• 行业背景：存在畸形的佣金激励机制，经纪人通过推销高风险产品获取高佣金。
• 应对策略：嘉信理财通过折扣佣金切入市场，减少了咨询服务，降低了成本，实现了快速发展。
• 成果：公司逐步成为全美最大的折扣佣金经纪商。

2. 美国二十年牛市（1980-1990年代）

• 市场环境：美国股市进入长期牛市，基金数量增加，投资者需求上升。
• 经营情况：客户资产及活跃账户数大幅增长，公司通过低佣策略抢占市场份额。
• 业务转型：公司开始布局资产管理业务，收入结构逐渐向资产管理倾斜。

3. IT泡沫破裂后的三年熊市（2001-2003年）

• 市场表现：标普500指数大幅下跌，公司净收入下降。
• 应对措施：公司实施节流策略，裁员并缩减营业部数量；同时，通过稳定佣金费率及提升资产管理业务收入，实现业务转型。
• 业务转型成果：资产管理业务收入占比提升至44.6%，成为公司主要收入来源。

4. 市场复苏（2004-2007年）

• 市场表现：美国股市开始复苏，开启新一轮牛市。
• 经营情况：公司收入与利润稳步回升，净利息收入增长显著。
• 策略调整：公司维持低佣策略，同时扩大客户资产规模，推动资产管理业务发展。

5. 金融危机（2008-2009年）

• 市场表现：标普500指数重挫，市场出现严重波动。
• 经营情况：公司收入及利润大幅下滑，但资产管理收入保持稳定。
• 应对措施：公司维持佣金费率稳定，同时通过现金管理业务实现净利息收入增长。

6. 后金融危机时代（2009年至今）

• 市场表现：美国股市走出长期牛市，标普500指数持续上涨。
• 经营成果：公司收入与净利润显著增长，净利息收入成为主要收入来源。
• 策略：继续降低佣金费率，扩大客户资产规模，推动综合金融业务发展。

嘉信理财的启示

• 佣金策略：低廉佣金是新券商抢占市场的必要手段。
• 客户资产：客户资产的增长是推动资产管理业务发展的基础。
• 综合金融：通过现金管理等综合金融业务，实现收入结构优化。
• 互联网与线下结合：互联网平台提升了资产管理能力，但线下营业部仍具重要价值。

风险提示

• 监管趋严：互联网金融监管加强可能影响业务发展。
• 竞争加剧：证券经纪业务竞争日益激烈。
• 流量成本高：互联网流量成本可能影响盈利空间。

结论

嘉信理财的发展历程为中国互联网证券业务提供了重要的参考，其从佣金交易向资产管理及综合金融的转型路径，揭示了互联网券商在不同市场阶段的策略调整与业务发展逻辑。未来，中国互联网证券行业需关注佣金策略、客户资产增长及综合金融布局，以实现可持续发展。