20221024-兴证国际证券-华润水泥控股-01313.HK-以价换量短期业绩承压_市占率提升_6页_524kb

华润水泥控股（01313.HK）证券研究报告总结

核心内容

华润水泥控股（01313.HK）近期披露了2022年前三季度业绩，整体表现承压，但公司仍积极布局产业链延伸和并购扩张，展现出一定的复苏预期。

主要观点

• 短期业绩承压：公司2022年前三季度营收同比下降21.5%至242亿港元，归母净利润同比下降65.4%至18.4亿港元。Q3营收同比下降24.0%至80.8亿港元，归母净利润同比下降98.0%至3291.8万港元。
• 需求改善：尽管地产新开工恢复乏力，但基建投资加速带动水泥需求有所改善，Q3公司自产自销部分出货量同比增长2.5%。
• 价格下跌显著：水泥&熟料均价同比下跌86港元/吨，广东和广西地区水泥售价分别同比下跌116和120港元/吨。
• 成本压力缓解：Q3吨成本为287港元，吨毛利为16港元，较前期有所改善。
• 混凝土板块受压：销量跌幅扩大至31.2%，平均售价同比下跌44港元/方，单方毛利为59港元。
• 财务费用下降：Q3吨管理费用下降2.5港元至24.8港元，吨销售费用下降2.7港元至21.6港元（含运输费用）。
• 资本开支加大：公司持续推进并购，Q3新增银行贷款64.2亿港元，借贷比率升至32.5%，账面现金为28.5亿港元。
• 盈利预期：预计公司2022/2023/2024年收入分别为352.1/372.3/372.3亿港元，归母净利润分别为41.7/46.0/49.1亿港元，净利润率逐步提升。
• 估值较低：最新收盘价对应2022和2023年预测EPS的PE为5.8/5.3倍，目标价为5.3港元。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为当前市场处于底部，不宜过度悲观。

关键信息

市场数据

• 收盘价：3.49港元
• 总股本：69.83亿股
• 流通股本：69.83亿股
• 总市值：244亿港元
• 流通市值：244亿港元
• 净资产：522亿港元
• 总资产：760亿港元
• 每股净资产：7.48港元

财务指标预测

业绩分析

• 水泥业务：Q3水泥自产自销部分出货量同比增长2.5%至2165万吨，但价格回落明显，吨毛利下滑至16港元。
• 混凝土业务：销量跌幅扩大至31.2%，价格同比下跌44港元/方，单方毛利为59港元。
• 成本控制：Q3吨成本为287港元，成本压力略有缓解。
• 费用管理：Q3吨管理费用下降至24.8港元，销售费用（含运输）下降至21.6港元。

投资策略

• 估值修复预期：公司目前估值较低，预计未来2-3年盈利有望逐步改善。
• 并购扩张：公司持续推进并购，布局骨料业务及结构建材、新材料等产业链延伸。
• 目标价：5.3港元。

风险提示

• 经济基本面恶化
• 行业协同破裂
• 原材料价格大幅波动

结论

华润水泥控股在2022年前三季度业绩承压，但公司通过加大并购、优化成本结构和推进产业链延伸，展现出一定的复苏潜力。尽管短期面临价格下跌和需求不足的压力，但长期来看，随着基建投资加速和行业整合，公司有望迎来系统性增长机会。当前估值较低，具备一定投资价值，维持“买入”评级。