20180812-天风证券-华润水泥控股-01313.HK-系列报告一_华南龙头_引吭高歌_25页_3mb

报告摘要

华润水泥控股（01313）系列报告一：华南龙头，引吭高歌

核心内容概述

华润水泥控股是华润集团旗下的水泥企业，拥有水泥粉磨线95条、熟料生产线45条，混凝土搅拌站60座。公司在华南地区、山西、云南等地建立了明显的品牌优势，2018年上半年实现营业额185.14亿港元，同比增长40.4%，扣非后归母净利40.26亿港元，同比增长145.5%。报告重点分析了广东与广西两个市场，预测公司未来业绩并给出估值建议。

主要观点

广东市场：作为公司最大市场，广东水泥需求强劲，预计2018年水泥需求量为1.65-1.77亿吨，同比增速4.3-12.1%。广东人口结构年轻、财政实力雄厚，基建与地产并进，粤港澳大湾区带来增量空间。
广西市场：广西城镇化率低，人口年轻，出生率高，水泥需求有较大增长潜力。预计2018年水泥需求量为1.29-1.36亿吨，同比增速6.18-11.68%。广西与广东在资源、运输、市场等方面形成协同效应。
两广配合：广西的石灰石、煤炭资源丰富，水路运输成本低，可为广东提供熟料支持。广东与广西之间价差也促进了“西泥东输”。
盈利预测：公司预计2018-2019年营收分别为409.8亿港元、424.9亿港元，净利润分别为90亿港元、106.2亿港元，对应EPS分别为1.29元、1.52元。基于8月10日收盘价，目标价为11.61元，评级为“买入”。
估值分析：公司应收账款占收入比例最低，回款质量好；经营活动现金流量净额优于海螺水泥；资产负债率处于平均水平。参考可比公司PE，给予公司2018年9倍PE，对应目标价11.61元。

关键信息

公司概况

产能：水泥产能8330万吨，熟料产能6130万吨，混凝土产能3650万立方米。
市场布局：覆盖华南地区、山西、云南等地，具备较强的区域品牌优势。
股权结构：实际控制人为国务院国资委，华润集团持股73.35%，通过合营、联营方式参股其他企业。
财务表现：2017年营收301.44亿港元，同比增长16.93%；扣非后归母净利34.82亿港元，同比增长183.4%。2018年上半年营收增长40.4%，净利增长145.5%。

广东市场分析

需求情况：广东水泥需求量持续增长，预计2018年为1.65-1.77亿吨，增速4.3-12.1%。广东人口结构年轻，财政实力强，基建与地产需求齐头并进。
供给情况：广东水泥市场格局稳定，TOP5集中度达60.75%，华润水泥市场份额最高，为18.05%。新增产能可控，企业协同逐步成熟。
价格情况：广东水泥均价高于全国，2018年上半年均价为438元/吨，同比提高92元/吨。价格优势明显，有助于利润增长。
政策支持：粤港澳大湾区建设带动大量基建投资，预计未来三年将带来大量水泥需求。政府推动交通、基建、房地产等领域的投资，为水泥行业带来利好。

广西市场分析

需求情况：广西水泥需求预计2018年为1.29-1.36亿吨，同比增速6.18-11.68%。城镇化率低、人口年轻、出生率高，为长期需求提供支撑。
供给情况：广西CR5达80%，供给格局成熟稳定。华润水泥在广西市场占据重要地位，熟料产能为2650万吨，水泥产能为3320万吨。
价格与运输：广西水泥均价低于广东，但与广东价差较大，有利于“西泥东输”。广西具备丰富的石灰石和煤炭资源，水路运输能力强。
政策与项目：广西政府推动多项重大基建项目，如县域公路建设、高铁规划等，为水泥需求提供支撑。

盈利预测与估值

盈利预测：2018年预计水泥业务收入为327.9亿港元，整体营收为409.8亿港元，同比增长43%；2019年预计营收为424.9亿港元，净利润为106.2亿港元。
估值分析：公司PE为7.1X和6.0X，低于可比公司平均PE（6.3X、5.9X、5.6X）。基于两广市场分析，公司具备较强的竞争力，给予“买入”评级。