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口子窖（603589.SH）总结

核心内容概述

口子窖作为徽酒代表企业之一，正在加速推进品牌、产品和渠道的改革，以应对省内白酒市场的竞争和消费升级趋势。公司通过推出新品、优化渠道体系和加大品牌宣传，试图在次高端价格带实现突破，恢复并扩大其在安徽省内的市场份额。当前，安徽白酒市场呈现量减价增的态势，次高端市场成为竞争焦点，口子窖通过“兼香518”等产品卡位500元以上价格带，与古井贡酒等省内品牌形成竞争。公司盈利预测显示，未来三年（2021-2023）净利润将保持增长，市盈率逐步下降，反映市场对公司未来发展的信心。

主要观点

品牌端改革

• 口子窖拥有深厚的品牌底蕴，品牌认可度高，提升品牌影响力难度较小。
• 公司加大品牌宣传费用投入，参与“品牌强国工程”，强化“真藏实窖、大国兼香”的品牌形象。
• 品牌宣传费用的投入对盈利能力的影响可控，公司具备较强的消费者基础和经销商体系支持。

产品端升级

• 公司近年来产品升级速度弱于古井贡酒，产品结构偏低端。
• 2019年后，公司开始产品体系变革，推出“兼香518”等新品，聚焦次高端市场。
• “兼香518”作为战略大单品，定位518元，与古井贡酒古20形成错位竞争，预计有望成为亿元级大单品。

渠道端优化

• 公司采用“大商制”模式，但近年来该模式出现推新积极性弱化、费用投放力度减弱等问题。
• 2019年后，公司对渠道体系进行改革，优化经销商考核机制，推动团购渠道发展，提升经销商积极性。
• 建立三级市场体系，重点发展核心城市市场，同时拓展省外市场，尤其是2-3线城市的团购渠道。

关键信息

市场概况

• 安徽省白酒市场总容量约350亿元，300元以上价格带竞争稳定，茅台、五粮液各占约15亿元。
• 次高端价格带（300-600元）是当前消费升级的核心战场，古井贡酒古20在该价格带占据主导地位。
• 口子窖通过“兼香518”填补产品价格空挡，进一步完善产品结构。

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润分别为16.51/21.91/27.60亿元，同比增长率分别为29.4% / 32.7% / 26.0%。
• EPS分别为2.75 / 3.65 / 4.60元，对应市盈率分别为24 / 18 / 14倍。
• 公司盈利能力和估值逐步改善，未来增长潜力较大。

财务指标

投资建议

• 维持“买入”评级，看好公司渠道改革和大单品推广成效。
• 公司具备较强的品牌基础和产品结构优化潜力，有望实现中长期稳健增长。

风险提示

• 新品推广不及预期。
• 渠道改革进度低于预期。
• 调研数据可能存在误差。

公司信息

• 股票代码：603589.SH
• 行业：白酒
• 前次评级：买入
• 1月13日收盘价：64.95元
• 总市值：38,970.00百万元
• 总股本：600.00百万股
• 自由流通股占比：100.00%
• 30日日均成交量：14.37百万股

总结

口子窖正通过品牌、产品和渠道三方面的改革，积极应对徽酒市场的消费升级趋势。在省内次高端市场，公司通过“兼香518”等新品卡位500元以上价格带，同时优化经销商体系，提升市场覆盖率和销售效率。未来三年，公司盈利能力有望稳步提升，估值逐步下降，显示出市场对其长期发展的信心。尽管存在新品推广、渠道改革等潜在风险，但公司具备较强的市场基础和增长潜力，维持“买入”评级。