20230428-华鑫证券-口子窖-603589.SH-公司事件点评报告_业绩符合预期_期待更好表现_5页_268kb

口子窖（603589SH）公司事件点评报告摘要

业绩分析

• 2022年财务表现：全年营收513.5亿元，同比增长2%，归母净利润155亿元，同比下降10%。第四季度营收137.3亿元，同比下降2%，净利润34.9亿元，同比下降40%。毛利率从74.16%增至75.36%，但费用投放加大导致净利率从30.19%提升至33.66%。
• 2023年一季度表现：营收159.2亿元，同比增长21%，归母净利润53.6亿元，同比增长10%，业绩符合预期。经营活动现金流净额为-23.1亿元，同比下降248%。

产品与渠道优化

• 产品结构：2022年高档、中档、低档白酒营收占比分别为96%、2%、2%，2023Q1调整为97%、2%、1%，高价位产品增长。推出兼系列定位300、500、1000元价位带。
• 渠道分布：直销收入2.87亿元（同比增长21%），批发代理4.14亿元（略降），省内外营收占比分别为85%和15%（2023Q1），省外扩张加速。
• 区域布局：安徽市场稳固，省内营收占比微升，省外市场江浙沪等重点区域进展良好。

改革与前景

• 股权激励计划落地，改革进入新阶段，公司以安徽为核心市场向重点区域扩张。
• 预计2023-2025年EPS分别为3.16元、3.72元、4.33元，PE从19倍下降至14倍，维持“买入”评级。

盈利预测与风险

• 主要指标：2023-2025年主营收入增长率分别为155%、134%、118%，净利润增长率分别为223%、176%、165%。
• 风险提示：宏观经济下行、改革进度滞后、新品增长放缓、股权激励目标未达预期等。

推荐内容：参考相关研究，如股权激励落地和下半年改善预期。