20170413-东吴证券-恒力股份-600346.SH-深度报告_拟注入石化资产_炼化一体化项目值得期待_35页_3mb

恒力股份 (600346) 深度报告总结

核心内容概述

恒力股份（600346）作为聚酯产业链龙头，具备完整的产业链布局，产品覆盖涤纶民用长丝、工业长丝、聚酯切片、BOPET薄膜、PBT树脂等，同时拥有热电业务。公司于2016年借壳上市，实现业务转型并增强盈利能力。公司拟实施重大资产重组，将恒力投资和恒力炼化100%股权注入上市公司，用于建设长兴岛2,000万吨/年炼化一体化项目，推动产业链一体化整合，提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 聚酯产业链布局完整：公司拥有苏州、宿迁、南通、营口、大连五大生产基地，涤纶民用长丝产能140万吨，工业丝20万吨，聚酯切片70万吨，BOPET薄膜20万吨，PBT树脂16万吨，具备完善的产业链条。
• 民用丝龙头，高端产品盈利强：公司涤纶民用长丝以FDY为主，产品细旦化，10D以下产品仅恒力可生产，毛利率显著高于同行，盈利能力强。
• 重视研发，快速响应市场：公司拥有700人国际研发团队，产品结构优化，新品率逐年提升，毛利率稳步增长。
• 工业丝需求增长，盈利改善：工业丝应用广泛，需求稳定增长，公司工业丝产能居全国第三，毛利率有望提升。
• 拟实施重大资产重组：公司拟通过发行股份购买资产并募集配套资金，实现集团石化板块资产整体上市，降低关联交易，提升产业链整合效率。
• PTA行业底部，业绩弹性大：恒力石化（大连）是全球单体产能最大的PTA工厂，PTA行业已进入产能出清阶段，重组后业绩弹性显著。
• 长兴岛炼化项目前景广阔：项目采用全加氢工艺，进度领先，预计建成后实现营收916亿元，利润129亿元，经济效益显著。

关键信息

1. 公司业务与产能

• 涤纶民用长丝：FDY 110万吨、DTY 30万吨，占民用丝产能79%。
• 工业丝：20万吨，全国第三。
• 聚酯切片：70万吨。
• BOPET薄膜：20万吨。
• PBT树脂：16万吨。
• 热电业务：10亿kWh发电、220万吨蒸汽供应能力，具有区域垄断性质。
• PTA产能：660万吨，全球单体最大，国内第二。

2. 盈利预测与估值

3. 重组与炼化项目

• 重组内容：拟发行股份购买恒力投资和恒力炼化100%股权，交易金额合计115亿元。
• 配套融资：募集不超过115亿元用于长兴岛炼化项目。
• 炼化项目：2,000万吨/年，原油加工能力2000万吨，PX产能450万吨，采用全加氢工艺，绿色生态，进度领先，预计2017-2018年建成投产。

4. PTA行业分析

• PTA产能：恒力石化（大连）660万吨，全球单体最大，国内第二。
• 行业现状：PTA行业大规模扩产结束，产能出清，行业集中度高，恒力占据优势。
• 业绩弹性：PTA价差每扩大100元/吨，净利增厚4.95亿元。

5. 长丝市场前景

• 需求增长：涤纶长丝需求主要来自纺织服装，终端需求平稳。
• 价格与盈利：FDY产品因产能投放少，盈利高于POY和DTY，2016年价差显著扩大，盈利能力提升。
• 外需影响：人民币贬值有利于外需增长，带动业绩提升。

6. 风险提示

• 油价大幅下跌：影响PTA及下游产品盈利能力。
• 重组审批风险：可能影响项目进度。
• 项目进度不及预期：可能影响盈利预测和市场预期。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，基于公司完整的产业链布局、炼化项目进展迅速、PTA行业底部回暖以及高端产品盈利能力强等优势。公司未来盈利能力和市场竞争力有望持续增强。