20170503-东北证券-恒力股份-600346.SH-精品长丝领军者_布局炼化打造石化巨头_24页_2mb

恒力股份（600346）深度报告总结

核心内容

恒力股份是中国涤纶长丝行业的龙头企业，同时也是国内领先的化纤和聚酯新材料生产商。公司拥有涤纶民用丝、工业丝、聚酯切片、聚酯薄膜、工程塑料等多种产品线，具备完整的石化-化纤-织造产业链布局。公司计划通过重大资产重组注入集团优质石化资产，进一步强化其在石化行业的竞争力，打造国内民营石化巨头。

主要观点

• 涤纶长丝业务：恒力股份的涤纶长丝产品以细旦、超细旦为主，毛利率显著高于行业平均水平。公司致力于产品创新和质量提升，拥有国内领先的FDY和DTY生产能力，产品具备较高的附加值和市场认可度。
• 工业丝业务：公司工业丝产能20万吨，国内排名第三。尽管毛利率低于民用丝，但随着下游汽车等行业的快速发展，工业丝需求增长迅速，盈利潜力巨大。
• 石化资产注入：公司拟注入恒力投资和恒力炼化，形成660万吨PTA产能，成为全球最大的单体PTA工厂。PTA价差有望修复，为公司带来显著业绩提升。
• 炼化一体化项目：公司投资562亿元建设2000万吨/年炼化一体化项目，实现原油-化纤全产业链布局，预计2018年投产，将大幅提升公司盈利能力。

关键信息

1. 公司概况

• 恒力股份是恒力集团唯一上市平台，2016年借壳上市。
• 拥有140万吨涤纶民用丝、20万吨工业丝、70万吨聚酯切片、20万吨BOPET聚酯薄膜、16万吨PBT工程塑料产能。
• 公司拥有10亿kWh和220万吨蒸汽的供应能力，具备强大的配套能力。

2. 业绩表现

• 2016年实现营业收入192.40亿元，同比增长3.96%；归母净利润11.80亿元，同比增长91.58%。
• 2017-2019年归母净利润预计为15.40/16.46/17.75亿元，对应PE分别为14/13/12倍。

3. 资产注入与项目进展

• 公司拟发行股份收购恒力投资和恒力炼化100%股权，总股本将增加至约50.7亿股。
• 恒力炼化2000万吨炼化一体化项目预计2018年末投产，年均净利润达128.8亿元，将成为公司重要利润来源。

4. 行业分析

• 涤纶长丝：2016年产量达3150万吨，需求复苏带动价格企稳，库存回落支撑价格。
• PTA行业：2016年国内PTA产能4890万吨，行业整合加速，产能增速放缓，价差修复空间大。
• PX行业：我国PX进口依存度高达55%，未来两年新增产能有限，PX作为产业链利润核心，价格维持高位。

盈利预测

风险提示

• 石油价格大幅下跌
• 资产注入进展不及预期

图表目录

• 图1：恒力集团发展大事记
• 图2：恒力集团2012-2015年销售额
• 图3：公司主营构成（按产品）
• 图4：公司最近三年净利
• 图5：重组完成后公司股权结构
• 图6：公司产业链布局
• 图7：我国百万吨级以上涤纶长丝企业（2016）
• 图8：我国涤纶纤维产量
• 图9：我国涤纶长丝产能产量（万吨）
• 图10：涤纶长丝下游主要需求
• 图11：柯桥纺织：家纺类景气指数
• 图12：纺织服装面料景气上行
• 图13：涤纶长丝价差扩大（元/吨）
• 图14：涤纶长丝出口量（吨）
• 图15：江浙织机负荷率（%）
• 图16：涤纶长丝库存天数
• 图17：涤纶长丝华东市场价（元/吨）
• 图18：涤纶长丝价差（元/吨）
• 图19：涤纶工业丝竞争格局（2016）
• 图20：工业丝需求量
• 图21：全球汽车产量
• 图22：我国汽车产量
• 图23：轮胎帘子布示意图
• 图24：大连长兴岛PTA生产基地
• 图25：国内PTA产能产量（万吨）
• 图26：PTA进出口量（万吨）
• 图27：国内PTA产能产量（万吨）
• 图28：PTA进出口量（万吨）
• 图29：国内PTA产业链负荷率
• 图30：国内PTA竞争格局
• 图31：PTA市场价和恒力结算价（元/吨）
• 图32：PTA-PX价差示意图
• 图33：大连长兴岛石化基地效果图
• 图34：国内PTA竞争格局
• 图35：炼化一体化原油品种及产品方案
• 图36：我国PX消费及进口依存度
• 图37：我国PX产能及产能利用率
• 图38：国内PX竞争格局
• 图39：长兴岛石化基地整体规划

附表：财务摘要

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，未来6个月内股价涨幅有望超越市场基准15%以上。公司具备强大的资产实力和全产业链布局，预计在资产注入和炼化项目投产后，业绩将显著提升，盈利空间广阔。