20210318-兴业证券-盛虹转债投资价值分析_业绩高弹性的炼化一体化龙头_10页_924kb

报告摘要

盛虹转债投资价值分析总结

核心内容

盛虹转债是东方盛虹发行的可转债，发行规模为50亿元，评级为AA+，具有较高的债底保护。分析师黄伟平、左大勇、蔡琨认为，该转债具备较强的业绩弹性，是顺周期和业绩增长潜力大的优质品种。公司主要业务涵盖民用涤纶长丝、PTA、热电等，未来将通过盛虹炼化一体化项目，形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”产业链，提升整体竞争力。

主要观点

转债条款与价格预期
盛虹转债下修条款较严（15/30，80%），债底保护较好，预计上市首日价格在115-119元之间，对应转股溢价率在12%-16%区间。在配售80%的假设下，留给市场的规模为10亿元，中签率约为0.0163%，打新参与无异议。
业务结构与竞争优势
公司主要业务包括涤纶长丝（DTY占总营收43.6%）、PTA（占13.7%）等，其中DTY业务毛利率达7.38%，产品差别化率超过90%，品种丰富，客户资源优质，与多个国际品牌合作，增强了盈利能力。公司未来将通过炼化一体化项目实现全产业链布局，提升成本控制和盈利水平。
炼化项目优势
盛虹炼化项目设计原油加工能力1600万吨/年，是国内最大的单线炼化项目，成本优势明显。项目建成后，公司将在芳烃产业链上实现原料自给，形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”产业链，增强产业链协同效应。炼化项目产品以高附加值的芳烃和烯烃为主，化工品占比达69%，优于行业平均水平。
行业复苏与集中度提升
疫情后，涤纶行业需求快速复苏，产品价格逐步修复至疫情前水平。2021年全球经济强劲复苏，海外需求持续改善，预计行业将实现量价齐升。涤纶长丝产能集中度持续提升，头部企业受益明显，公司作为行业龙头，有望在未来获得更大市场份额。
业绩表现与展望
2020年上半年，公司营收和归母净利润均出现大幅下滑，主要受疫情冲击影响。2020年全年归母净利润预计在2.85-4.0亿元之间，同比下降75.21%-82.34%。但2021年上半年业绩有望出现拐点，公司未来业绩增长空间较大。

关键信息

转债信息
- 转债名称：盛虹转债（127030.SZ）
- 发行规模：50亿元
- 初始转股价格：14.20元/股
- 平价：99.63元
- 票面利率：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.0%
- 存续期：6年
- 下修条款：15/30，80%
- 赎回条款：15/30，130%
- 有条件回售条款：30/30，70%
估值分析
- 截至2021年3月18日，东方盛虹PE（TTM）为105.89倍，PB（LF）为4.02倍，估值在行业内较高。
- 2020/2021/2022年净利润预测分别为4.42/15.61/75.00亿元，对应PE分别为158.42/44.86/9.33倍，估值有望在2022年大幅压缩。
风险提示
- 需求不及预期
- 原油价格波动
- 炼化项目投产不及预期