20180809-天风证券-亿联网络-300628.SZ-17年全球出货量第一_1H整体收入快速增长_VCS业务持续快速增长_4页_1mb

报告摘要

亿联网络在2018年上半年实现营业收入8.40亿元，同比增长22.74%；净利润4.10亿元，同比增长34.43%。尽管公司收入主要来源于海外，受汇率波动影响，但剔除汇率影响后，营收同比增长约30%，整体表现符合市场预期。

公司业务主要分为SIP终端和VCS业务两大板块，其中SIP终端业务保持稳定增长，VCS业务则展现出强劲的增速，成为公司业绩增长的重要驱动力。

SIP终端业务：
SIP终端细分领域17-21年全球整体规模预计从11亿美元增长至20亿美元以上，保持5年复合增速约16%。亿联网络在17年SIP终端销量位居全球第一，成为市占率第一的SIP话机供应商。截至18年上半年，SIP业务实现营收6.31亿元，同比增长15.58%，剔除汇率影响后增长约30%。预计未来三年该业务的复合增速将保持在25%左右。
VCS业务：
VCS业务在18年上半年实现收入0.73亿元，同比增长129%。公司持续加大该业务投入，为中小企业客户提供低成本、易部署的视频会议解决方案。随着5G网络和基础电信运营商提速降费政策的推进，国内工商业企业需求有望进一步释放，VCS业务将为公司短期业绩带来弹性，并支撑中长期发展。
盈利能力与成本控制：
公司整体毛利率维持在60.6%左右，VCS业务具有更高的毛利率。随着VCS业务占比提升，整体毛利率有望企稳。公司管理费用率和销售费用率分别为8.2%和4.9%，费用控制良好，规模效应凸显，为盈利能力提供支撑。
市场与汇率风险：
公司收入90%以上来自海外，尤其美洲市场占比38%。若美国对华2000亿美元商品征收25%关税，公司可能通过产能转移等方式减轻影响。由于关税影响主要在9月之后，对公司2018年整体业绩影响有限。

财务数据：
- 2018年上半年营收：8.40亿元
- 2018年上半年净利润：4.10亿元
- 毛利率：60.6%
- 净利率：44.92%
- ROE：23.09%
- 资产负债率：3.64%
盈利预测：
- 2018-2020年EPS分别为2.82元、3.67元、4.75元
- 2018-2020年净利润分别为841.64百万元、1,094.88百万元、1,419.29百万元
- 预计2018-2020年营收分别为1,873.48百万元、2,435.52百万元、3,093.12百万元
投资评级：
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：61.66元
- 目标价格：未提供
估值指标：
- 2018年市盈率：21.88
- 2018年市净率：5.05
- 2018年市销率：9.83
- 2018年EV/EBITDA：16.96