20211031-东北证券-行业轮动系列（一）_中期行业配置方案_根据供需变化和商业特征把握行业景气上行机会_25页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告探讨了如何通过分析行业商业模式和财务数据，以及行业融资需求变化来判断行业景气度，从而制定中期行业配置方案。报告分为两个主要部分：一是基于商业特征进行行业景气判断；二是基于融资需求变化进行行业选择。通过综合供需信息，可进一步提高行业配置的胜率和超额收益。

主要观点与关键信息

1. 行业分类与景气判断指标

报告将中信一级行业（非金融）分为以下六大类，并根据行业特性选择相应的财务指标进行景气度分析：

• 食品饮料：订单销售为主，关注预收款项+合同负债、经营活动产生的现金流量净额。
• 农林牧渔：利润驱动，关注净利率和营业收入。
• 创新型行业：持续研发投入，关注在建工程、预收款项+合同负债、经营活动产生的现金流量净额。
• 零售和服务型行业：效率和规模提升为关键，关注营业收入、存货周转率、营业费用率。
• 周期资源类行业：利润率和现金流弹性高，关注净利率、库存资产比率、应收账款周转率、经营活动产生的现金流量净额。
• 其他周期行业：利润率和现金流弹性高，关注净利率、在建工程、预收款项+合同负债、经营活动产生的现金流量净额。

2. 景气度判断结果

• 行业组合年化收益为 18.26%，年化超额收益为 9.50%，胜率较理想。
• 供需结合景气组合年化收益为 23.01%，年化超额收益为 13.86%，优于单一方法。
• 11月推荐行业为：电子、机械、食品饮料。

3. 融资需求分析

• 增发预案数量作为行业扩产意愿的指标，能够有效判断行业景气变化。
• 基于融资需求的行业组合年化收益为 16.67%，年化超额收益为 8.20%。
• 供需结合的景气组合在胜率和超额收益上表现更优，胜率为 63.04%，超额收益为 13.86%。

4. 财务指标与行业表现

• 零售和服务行业的胜率和收益表现分化明显，其中制造业表现优于服务业。
• 周期资源类行业如钢铁、煤炭等表现出较高的胜率，但部分行业如有色金属表现较差。
• 创新型行业如医药、通信等具有较好的盈利潜力，但需关注研发投入和资本开支。

5. 风险提示

• 宏观市场变化、政策变化及模型失效是主要风险。
• 行业景气度判断受市场情绪和基本面变化影响，需结合宏观信息进行分析。

行业表现与数据

2.1. 食品饮料行业

• 绝对胜率：69.57%
• 平均收益：4.38%
• 相对胜率：69.57%
• 平均超额：4.78%
• 频次：23

2.2. 农林牧渔行业

• 绝对胜率：66.67%
• 平均收益：6.82%
• 相对胜率：100%
• 平均超额：7.42%
• 频次：3

2.3. 创新型行业

• 绝对胜率：63.15%
• 平均收益：7.79%
• 相对胜率：60.06%
• 平均超额：3.75%
• 频次：28

2.4. 零售和服务行业

• 绝对胜率：53.38%
• 平均收益：4.92%
• 相对胜率：53.05%
• 平均超额：2.90%
• 频次：28

2.5. 周期资源类行业

• 绝对胜率：47.22%
• 平均收益：10.32%
• 相对胜率：50.00%
• 平均超额：1.72%
• 频次：28

2.6. 其他周期行业

• 绝对胜率：61.67%
• 平均收益：5.23%
• 相对胜率：54.88%
• 平均超额：1.10%
• 频次：28

供需结合景气组合表现

• 年化收益：23.01%
• 年化波动：38.84%
• 最大回撤：26.92%
• 超额收益：13.86%

行业配置建议

• 11月推荐行业：电子、机械、食品饮料
• 行业配置逻辑：结合财务指标和融资需求变化，判断行业景气度，提高配置胜率和超额收益。

结论

报告指出，通过结合行业商业模式和融资需求变化进行景气度分析，能够更有效地把握行业配置机会。不同行业的财务指标和融资行为差异较大，需根据行业特性进行针对性分析。同时，报告强调了宏观环境和政策变化对行业景气度判断的重要性。

行业分析图表

• 图10：基于商业模式的景气行业组合净值表现
• 图16：基于融资需求增加的景气行业组合净值表现
• 图17：供需结合景气行业组合净值表现

行业指标总结