行业轮动系列（二）：破壁，根据宏观、中观经济数据把握行业景气机会-20220126-东北证券-24页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告探讨了如何通过宏观和中观经济数据，对工业行业的景气程度进行判断，并以此为基础进行月度行业轮动选择。研究采用“量、价、订单、库存、风险”五个维度，构建行业景气评分体系，以更精准地把握行业变化趋势，避免使用已实现利润数据进行外推，提升判断的前瞻性。

主要观点

行业景气判断维度：
- 量：通过工业增加值同比反映行业生产活力。
- 价：通过PPIRM和PPI分析成本与产出价格的变化，判断利润变动趋势。
- 订单：通过制造业PMI新订单和新出口订单判断行业需求变化。
- 库存：通过产成品库存同比和营业收入同比判断供需关系。
- 风险：通过资产负债率和速动比率反映行业抗风险能力。
数据选择与处理：
- 本文选择35个二级工业行业进行分析，覆盖上中下游行业，但未涉及服务业。
- 数据起点统一为2012年2月，回溯净值从2012年4月30日开始。
- 部分数据因统计口径调整或披露频率问题存在连续性问题，使用同比数据和横向比率进行分析。
打分规则：
- 每个维度采用0-1或0-1/3-2/3-1的打分方式，综合评分用于行业分组。
- 五维度打分后，行业分组结果具有良好的顺序区分度，且高分组回报较理想。
回溯结果：
- 五维度打分组合年化收益为19.87%，年化波动为28.28%，最大回撤为42.99%，超额年化收益为9.26%。
- 删除库存周期项后的四维度打分组合净值表现良好，且区分度不减。
- 仅使用利润总额累计同比的分组效果不佳，说明未来利润数据对行业选择的参考价值有限。
方法论优势与不足：
- 优势：首次将宏观和中观数据用于行业景气判断，提升判断频率和准确性，弥补了财务报表的滞后性问题。
- 不足：未能覆盖服务业，部分指标如PMI新订单效果不理想，需进一步优化。

关键信息

行业分类与指标匹配：见表1，明确各行业与证监会二级行业代码的对应关系。
打分方法：五维度综合打分，每项指标根据其变动方向和程度进行评分。
风险指标：资产负债率和速动比率，用于评估行业抗风险能力。
数据来源：Wind、国家统计局、东北证券等，确保数据的权威性和准确性。

图表说明

图1-5：展示各行业对GDP的贡献率及部分行业PMI、PPI数据。
图6：制造业采购经理调查问卷内容，用于理解PMI数据来源。
图7-8：展示2021年11月部分行业出口交货值占比及变化情况。
图9-14：库存周期分析图，显示不同行业的库存与营收变动关系。
图15：工业增加值与GDP不变价同比对比，反映经济运行趋势。
图16：部分行业工业增加值同比数据，显示行业差异。
图17-19：财务指标及行业分组净值表现，评估行业风险与收益。
图20-24：剔除不同维度后的分组结果，展示各维度对行业选择的影响。
图25-26：利润总额累计同比及边际变化分组结果，用于补充分析。

行业分组结果

组别	累计净值	年化收益	年化波动	最大回撤	超额年化	超额最大回撤
第一组	5.94	19.87%	28.28%	42.99%	9.26%	7.76%
第二组	2.82	11.13%	27.47%	50.32%	1.12%	10.80%
第三组	2.53	9.92%	25.26%	53.99%	-0.53%	15.97%
第四组	2.27	8.68%	25.48%	45.10%	-1.55%	20.84%
第五组	1.13	1.25%	24.03%	61.27%	-8.86%	60.98%
行业等权组合	2.62	10.30%	25.09%	49.29%	--	--