20220126-东北证券-行业轮动系列（二）_破壁_根据宏观_中观经济数据把握行业景气机会_24页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告旨在通过宏观与中观经济数据的逻辑梳理，对工业行业的景气度进行判断，并据此进行月度行业轮动选择。研究方法以“量、价、订单、库存、风险”五个维度为核心，避免直接使用已实现利润数据，从而更好地把握行业景气变化。

主要观点

1. 五维度分析框架：本文构建了一个包含五个维度的行业景气判断体系，分别对应：

   • 量：通过工业增加值同比反映行业生产活力。
   • 价：通过PPIRM和PPI反映原材料购进价格和产成品出厂价格的变化，进而判断成本压力。
   • 订单：通过制造业PMI的新订单和新出口订单判断需求变化。
   • 库存：通过产成品存货同比与营业收入同比的相对变动判断供需关系。
   • 风险：通过资产负债率和速动比率反映行业风险水平。

2. 数据与方法：

   • 数据来源为Wind和国家统计局，时间起点统一为2012年4月。
   • 打分方式为等权汇总，各维度指标根据其逻辑进行0-1或0-1/3-2/3-1的打分。
   • 各行业需根据其出口依赖程度进行分类，分别使用PMI新订单或新出口订单数据。

3. 回溯结果：

   • 五维度打分组合的年化收益为19.87%，年化波动为28.28%，最大回撤为42.99%，超额年化收益为9.26%。
   • 删除库存周期项后的四维度组合回溯结果也表现出良好的区分度，但波动性略高。
   • 仅使用利润总额累计同比进行分组的效果不佳，缺乏明显的秩序区分度和理想回报。

4. 优缺点分析：

   • 优点：
     • 为宏观与中观量化分析提供了新的视角。
     • 改善了传统财务报表分析的低频与滞后性问题。
     • 在基本面逻辑上有所提升，弥补了技术指标的不足。
   • 缺点：
     • 未覆盖服务业等新兴行业。
     • 部分指标（如PMI新订单）效果不理想，需进一步优化。
     • 部分行业数据不完整，影响分析的全面性。

关键信息

• 数据范围：覆盖35个二级工业行业，未涉及建筑业和全部服务业。
• 打分逻辑：
  • 订单：根据出口依赖程度，分别使用PMI新订单和新出口订单数据进行打分。
  • 成本压力：使用PPIRM和PPI分项数据判断，结合利润率变动进行打分。
  • 库存周期：通过产成品存货同比和营业收入同比的相对变化进行判断。
  • 工业生产：使用工业增加值同比反映生产量变化。
  • 风险水平：通过资产负债率和速动比率进行评估。
• 回溯结果：五维度组合表现优于行业等权组合，但存在波动性。
• 未来方向：希望扩展至服务业，完善指标体系，提高判断精度。

行业分类与指标匹配

图表与数据说明

• 图1：各行业对GDP增长贡献率（2021年度，单位%）。
• 图2-5：上游、中游、下游部分行业的利润总额累计同比示例。
• 图6：制造业采购经理调查问卷。
• 图7-8：2021年11月部分工业行业出口交货值占比及变化。
• 图9-14：库存周期分析图，展示不同行业的库存与营收变动。
• 图15：GDP不变价同比与工业增加值同比。
• 图16：部分行业工业增加值同比。
• 图17：规模以上工业企业主要财务指标。
• 图18-19：风险水平和综合打分的行业分组净值。
• 图20-24：删除不同维度后的四维度分组净值。
• 图25-26：利润总额累计同比及边际变化的分组净值。

风险提示

• 宏观市场变化、政策变化风险。
• 模型失效风险。
• 数据连续性与覆盖范围有限。

结论

本文通过构建五维度的行业景气判断体系，为行业轮动提供了新的思路。虽然结果良好，但仍有提升空间，特别是在服务业覆盖和指标优化方面。未来将致力于完善数据体系，提升模型的准确性和适用性。