20220128-国信证券-2022年2月大类资产配置展望_A股行业回报相关性的循环规律_25页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于A股行业回报相关性循环规律及2022年2月大类资产配置展望，旨在为投资者提供基于行业间相关性分析的资产配置建议。

主要观点

• 行业回报相关性：A股行业间回报率相关性具有周期性特征，近年来相关性普遍下降。
• 金融股的特殊性：金融股（如银行、非银金融）与多数行业呈现负相关，可作为降低组合波动率的底仓。
• 资产配置策略：通过配置相关性较低的行业，有助于降低投资组合风险。
• 大类资产表现：2022年1月股市整体下跌，商品延续强势，债券利率变动轻微，人民币走强。
• 未来展望：预计2022年股票市场整体不悲观，债券市场流动性宽松，商品价格可能回落，美元在2022年走强，但2023年可能小幅回落。

关键信息

行业回报相关性分析

1.1 万得行业分类下的相关性测算

• 行业间普遍呈现正相关性，但近年有所走弱。
• 工业、可选消费、材料等行业的相关性较强，而电信服务、金融、能源、房地产等行业的相关性较弱。
• 在2000-2021年期间，相关系数高于0.9的行业对数减少，低于0.6的行业对数增加。
• 金融、房地产等行业的超额收益率与其他行业呈现负相关。

1.2 申万一级行业口径下的相关性循环规律

• 化工、轻工制造、机械设备、纺织服装等行业相关性较强，银行、非银金融、食品饮料、采掘等行业相关性较弱。
• 2000年以来，相关系数高于0.9的行业对数从16对降至2对，低于0.5的行业对数从6对增至43对。
• 行业间回报率相关性在2019年后显著下降，且波动幅度更大。

大类资产表现回顾（2022年1月）

• 股市：全线下跌，金融股跌幅最小。
• 债券：十年期国债收益率略降6bp至2.71%。
• 商品：主要商品价格延续强势，原油上涨9.2%，黄金下跌1.3%。
• 汇率：人民币走强，美元兑人民币中间价为6.3382。

2022年2月大类资产展望

• 股票市场：开年表现不振，但预期不悲观，ROE全年可能“下台阶”，但仍有走牛机会。
• 债券市场：央行政策宽松，稳增长预期增强，政策利率下调。
• 商品市场：预计一季度末价格回落，尤其是原油和黄金。
• 美元：2022年预期走强，但2023年可能小幅回落。

风险提示

• 全球供应瓶颈尚未缓解。
• 海外仍受疫情冲击影响。

图表目录（关键图示）

• 图1：万得行业指数日收益率相关系数矩阵（2000年至2021年）
• 图2：各区间指数收益率相关系数高于0.9的万得行业
• 图3：各区间指数收益率相关系数低于0.6的万得行业
• 图4：各万得行业指数日收益率与其他行业相关系数均值（2000至2021）
• 图5：万得行业指数日均收益率标准差
• 图6：万得行业指数日均收益率(75p-25p)/50p指标
• 图7：万得行业指数日超额收益率相关系数矩阵（2000年至2021年）
• 图8：信息技术与材料的滚动相关性（6个月）
• 图9：信息技术与日常消费的滚动相关性（6个月）
• 图10：工业与日常消费的滚动相关性（3个月）
• 图11：公用事业与金融的滚动相关性（3个月）
• 图12：申万一级行业指数日收益率相关系数矩阵（2000年至2021年）
• 图13：指数收益率相关系数高于0.9的申万一级行业
• 图14：指数收益率相关系数低于0.5的申万一级行业
• 图15：各申万一级行业指数日收益率与其他行业相关系数均值（2000至2021）
• 图16：申万一级行业指数日均收益率标准差
• 图17：申万一级行业指数日均收益率(75p-25p)/50p指标
• 图18：申万一级行业指数日超额收益率相关系数矩阵（2000年至2021年）

表格目录（关键表格）

• 表1：A股两个体系的行业分类目录对比

分析师信息

• 王开

  • 电话：021-60933132
  • E-MAIL: wangkai8@guosen.com.cn
  • 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030001

• 董德志

  • 电话：021-60933158
  • E-MAIL: dongdz@guosen.com.cn
  • 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001

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