20210412-东兴证券-龙马环卫-603686.SH-2020年年报点评_发力新能源环卫装备_市占率大幅提升_6页_473kb

龙马环卫 (603686) 2020年年报总结

核心内容概述

龙马环卫作为城乡环境卫生整体解决方案提供商，2020年实现营业收入54.43亿元，同比增长28.75%；归母扣非净利润4.43亿元，同比增长63.71%。尽管年报发布后股价下跌5.57%，但公司通过发力新能源环卫装备业务，实现了市占率的大幅提升，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

1. 公司成长是否接近天花板？

• 市场容量：全国环卫服务市场容量超过3000亿元，市场化率约50%，远低于美国65%的水平，表明行业仍有较大发展空间。
• 业务拓展：公司业务不仅限于环卫服务，还向城市服务领域延伸，未来有望从“环卫服务”向“城市管家”转型，拓展服务内涵，提升企业价值。
• 行业集中度：随着行业去碎片化趋势和对“电动化”、“智能化”装备的需求增加，行业集中度将向具备装备+服务协同优势的龙头企业集中，龙马环卫具备明显优势。

2. 公司核心竞争力

• 装备+服务一体化：公司是环卫装备与服务一体化的龙头企业，2020年环卫服务收入占比56%，环卫装备收入占比43%，形成协同效应。
• 新能源环卫装备：公司已推出69款新能源产品，市场占有率达8.82%，同比增长5.04个百分点，新能源渗透率显著提升。
• 技术研发与应用：公司完成无人驾驶环卫车辆项目研发并实现实地应用，技术实力领先，有助于提升市场竞争力。
• 政策支持：工信部推动公共领域用车电动化，新能源环卫车成为重点发展方向，公司有望受益于政策红利。

3. 环卫装备业务未来发展

• 新能源渗透率：当前环卫车领域新能源渗透率仅3%，远低于公交领域，未来增长空间巨大。
• 产品覆盖提升：公司产品品类覆盖显著提升，新能源环卫装备销售占比上升将带动整体装备业务增长。
• 盈利能力：新能源环卫车单价较高，有助于提升公司整体盈利能力。

关键信息

财务表现

盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为68.18亿元、82.60亿元、98.47亿元，年均增长率约25%。
• 归母净利润：预计分别为5.15亿元、6.30亿元、7.81亿元，年均增长率约22%。
• 每股收益：预计分别为1.24元、1.51元、1.88元，持续增长。
• 估值指标：PE从26倍降至9倍，PB从2.82倍降至1.61倍，显示公司估值逐步下降，但成长性仍被看好。

风险提示

• 政策变化：行业政策可能出现变化，影响公司业务发展。
• 项目进展：项目执行可能不达预期，影响收入增长。

估值与评级

• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，预计未来三年EPS分别为1.24元、1.51元、1.88元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍。
• 行业评级：看好，预计行业指数将相对强于市场基准指数收益率5%以上。

公司简介

龙马环卫是集城乡环境卫生系统规划设计、环卫装备研发制造销售、环卫运营、投资为一体的环境卫生整体解决方案提供商。

重大事项提示

• 2021年一季报预计披露：2021年4月30日。

分析师信息

• 分析师：洪一
• 背景：中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，4年投资研究经验，覆盖环保、电力设备与新能源等领域。
• 评级：强烈推荐

总结

龙马环卫凭借在环卫装备与服务领域的双重优势，持续推动业务增长。新能源环卫装备业务成为公司未来增长的重要引擎，随着行业电动化、智能化趋势的加快，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。分析师洪一维持“强烈推荐”评级，认为公司成长空间广阔，未来三年业绩将持续增长。