20180528-东兴证券-龙马环卫-603686.SH-深度报告_装备服务协同并进_环卫一体化龙头起航_24页_1mb

龙马环卫深度报告总结

核心内容

龙马环卫（603686）是国内首家以环卫装备及服务为主营业务的主板上市公司，成立于2000年，2015年成功上市。公司业务涵盖环卫装备制造与环卫服务，双轮驱动模式使其在行业中占据领先地位。随着环卫服务市场化率的提升，公司环卫服务板块发展迅速，成为业绩增长的重要引擎。

主要观点

• 环卫装备行业：市场规模持续增长，预计2022年将达到595亿元，年均增长率约16.86%。公司市场占有率稳居行业前三，中高端市场占有率达12.16%，2018年新厂房投产将巩固其市场地位。
• 环卫服务行业：市场规模预计2020年将达2307.40亿元，市场化率有望从20%提升至60%。公司环卫服务在手订单充足，2018年一季度达118.05亿元，年化金额约10.68亿元，具备强劲的业绩增长潜力。
• 双轮驱动：公司装备与服务业务协同发展，2017年装备业务营收占比73%，服务业务占比20%，预计未来服务板块将超越装备板块，成为公司主要增长点。
• 新能源装备：公司新能源环卫装备市场占有率不断提高，2017年市占率为5.85%，位列全行业第四。未来新能源环卫车需求将快速增长，公司有望抢占先机。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年主营收入分别为42.58亿、57.01亿和73.43亿元，归母净利润分别为3.44亿、4.71亿和6.25亿元，对应EPS分别为1.15元、1.58元和2.09元，PE分别为21倍、15倍和11倍。公司给予2018年25倍估值，对应目标价28元，维持“强烈推荐”评级。
• 项目案例：公司多个项目如海口龙华区PPP项目、六枝特区垃圾焚烧项目等，展示了其在环卫服务领域的领先地位，具有良好的示范效应。

关键信息

• 财务指标预测：

  • 2018-2020年营业收入分别为42.58亿、57.01亿和73.43亿元。
  • 归母净利润分别为3.44亿、4.71亿和6.25亿元。
  • 毛利率从2016年的30.88%下降至2017年的26.88%，但随着项目成熟，毛利率有望回升。
  • EPS分别为1.15元、1.58元和2.09元，对应PE分别为21倍、15倍和11倍。

• 市场趋势：

  • 城镇化率提升带动垃圾清运量增加，环卫机械化率仍有较大提升空间。
  • 垃圾分类政策全面提速，将推动环卫装备需求增长。
  • 环卫服务市场化进程加快，政府购买服务政策为行业发展提供制度保障。

• 竞争优势：

  • 装备业务技术领先，市场份额稳固。
  • 服务板块订单充足，项目经验丰富，具备良好的运营能力。
  • 股权结构稳定，山东高速成为第三大股东，增强公司实力。

风险提示

• 市场化服务推进不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 竞争激烈：可能导致毛利率下滑，影响盈利能力。

业务发展与市场前景

• 环卫服务：未来三年，服务板块营收增速将显著高于装备板块，预计到2020年两大板块营收将旗鼓相当。
• 区域拓展：公司目前环卫服务中标项目主要分布在福建、海南、辽宁等地，未来将在华北、华中、东北、西南等地区进一步拓展。
• 项目运营：环卫服务项目回款快、周期长，具备持续盈利能力。

估值与投资建议

• 估值：公司给予2018年25倍PE估值，对应目标价28元。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，反映市场对其未来增长的信心。

项目案例与运营模式

• 海口龙华区PPP项目：中标金额41.5亿元，运营模式涵盖城市道路清扫、垃圾收集、公厕管理等，提升机械化率至90%以上，助力海口获得国家卫生城市和全国文明城市称号。
• 六枝特区垃圾焚烧项目：公司首次涉足垃圾焚烧领域，标志着向环卫服务后端延伸，提升产业链完整性。

总结

龙马环卫凭借其在环卫装备与服务领域的深厚积累和市场拓展能力，正处于行业发展的关键阶段。随着城镇化进程加快和垃圾分类政策的推进，公司有望在环卫服务领域取得更大突破，实现业绩持续增长。公司具备良好的财务结构和运营能力，未来发展前景广阔。