20180803-西南证券-龙马环卫-603686.SH-环卫装备产能释放_环卫服务持续斩获订单_7页_1mb

报告摘要

龙马环卫（603686）动态跟踪报告总结

核心内容概述

本报告为西南证券对龙马环卫（603686）的动态跟踪分析，重点分析了公司在环卫装备和环卫服务领域的业务发展情况，并对其未来盈利能力和估值进行了预测。报告指出，公司通过“环卫装备制造+环卫服务产业”双轮驱动战略，实现业务规模的快速增长，且未来三年业绩复合增速预计为30%。

主要观点

环卫装备市场前景广阔：2012-2016年我国道路清扫面积年复合增速约为8.5%，机械清扫率持续提升，2016年城市和县城机械清扫率分别为59.7%和50.7%，仍存在较大增长空间。
政策利好：国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》提出，2020年底前地级城市机械化清扫率需达到70%以上，县城达到60%以上，进一步推动环卫设备市场需求。
公司竞争力增强：公司专注于中高端环卫装备，2017年环卫装备销量7977台/套，市占率5.85%，其中高端装备市占率12.16%，带动营收同比增长28.53%。
产能扩张与订单增长：2018年上半年，公司环卫装备扩建项目和研发中心项目投产，产能再次扩张。同时，公司持续斩获环卫服务订单，新增项目年化金额超4亿元，在手项目年化金额超13亿元，合同总金额超130亿元。
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.11元、1.45元、1.91元，对应PE分别为21X、16X、12X，未来三年业绩复合增速为30%，给予公司2018年26倍估值，对应目标价28.86元，维持“买入”评级。
风险提示：包括环卫设备市场竞争加剧、环卫项目落地或低于预期等。

关键信息

环卫装备市场情况

2017年我国环卫车总产量为13.35万辆，同比增长53.86%。
中高端产品产量为5.13万辆，同比增长45.52%，占总产量的38.47%。
市场参与者众多，但普遍规模较小，年产量超过7000辆/套的仅有3家。

公司业务发展

环卫装备业务：2017年营收24.3亿元，同比增长28.53%。
环卫服务业务：2015年起步，2017年在手合同金额达104.5亿元，年合同金额8.82亿元，2017年营收6.12亿元，同比增长109.37%。
2018年订单情况：新增项目年化金额超4亿元，在手项目年化金额超13亿元，合同总金额超130亿元。

盈利预测与估值

年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）	PE（倍）
2018E	4175.27	347.21	1.11	21
2019E	5563.05	456.15	1.45	16
2020E	7158.83	598.99	1.91	12

未来增长假设

环卫清洁装备：销量增速保持25%，毛利率稳定。
垃圾收转装备：销量增速保持15%，毛利率逐步下降。
新能源环卫装备：销量快速增长，但毛利率预计下降。
环卫服务业务：年化金额达14.7亿元，支撑收入快速增长。

财务指标预测

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	39.06%	35.35%	33.24%	28.69%
净利润增长率	23.06%	27.25%	31.38%	31.32%
ROE	12.09%	13.65%	15.55%	17.39%
PE	27	21	16	12
PB	3.30	2.93	2.54	2.16

环卫服务订单跟踪（部分）

时间	项目名称	所属省市	订单年化金额（亿元）	项目年限	项目总金额（亿元）
2016.1	海口市龙华区环卫一体化PPP项目	海南	2.34	15	35.05
2016.3	沈阳浑南区老城区环卫作业服务项目	辽宁	1.46	5+3	7.28
2016.11	龙岩中心城区环卫保洁一体化服务项目	福建	0.87	8	6.97
2017.4	南昌县环卫服务项目	江西	0.4572	1+2+2+2	3.2
2018.1	乐安县城乡生活垃圾处理一体化项目	江西	0.34	15	5.1
2018.4	荔城区城乡环卫一体化购买服务项目	福建	1.08	3+2	3.25
2018.7	安阳市（示范区）环卫一体化项目	河南	0.303	30	9.095

总结

龙马环卫在环卫装备和环卫服务领域均展现出强劲的发展势头，受益于政策支持和市场需求增长，公司业务规模持续扩大。通过双轮驱动战略，公司实现了从装备制造向环卫服务的延伸，订单增长迅速。盈利预测显示，公司未来三年业绩复合增速有望达到30%，估值合理，维持“买入”评级。然而，市场竞争加剧及项目落地不及预期仍是潜在风险。

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