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龙马环卫（603686.SH）2018年6月22日分析总结

核心内容概览

龙马环卫是专注于环卫装备和环卫服务的国内领先企业，2018年6月22日首次被评级为“买入”，目标价为29.2元，对应2018年PE为25倍。公司业务涵盖环卫清洁装备、垃圾收转装备、新能源环卫装备的研发、生产与销售，以及环卫服务的运营。公司通过“装备+服务”协同发展策略，实现业绩稳步增长。

主要观点

• 业务结构多元化：公司业务包括环卫装备和环卫服务两大板块，其中环卫装备占收入的80%，环卫服务占20%。随着市场逐步开放，环卫服务业务增长迅速，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。
• 市场前景广阔：环卫市场持续扩容，机械化率提升空间大。2018年环卫服务市场规模预计接近1700亿元，增长显著。农村环卫市场成为新增长点，政策推动下需求快速增长。
• 行业地位稳固：公司在环卫装备市场占有率排名第三，市场占有率为5.85%，中高端市场份额为12.16%。公司具备较强的技术优势和产品竞争力。
• 盈利增长可期：预计2018/19年主营收入分别为41.19/57.79亿元，同比增长34%/40%；归母净利润分别为3.49/4.82亿元，同比增长34%/38%。EPS分别为1.167/1.612元，对应2018年PE为21倍，目标价29.2元。
• 资金充裕，财务稳健：公司拥有充足的货币资金，截至2018年一季度末为10.95亿元，占总资产的29%。财务费用为负，显示公司融资成本低，现金流状况良好。
• 引入战略投资者：公司2017年12月完成7.3亿元非公开股票发行，引入山东高速作为战略投资者，进一步巩固公司在山东市场的地位。

关键信息

公司基本信息

• 产业别：机械设备
• A股价（2018/6/22）：24.54元
• 上证指数（2018/6/22）：2889.76
• 股价12个月高/低：34.79/21.76
• 总发行股数（百万）：299.00
• A股数（百万）：269.98
• A市值（亿元）：66.25
• 主要股东：张桂丰（20.07%）
• 每股净值（元）：7.15
• 股价/账面净值：3.43
• 股价涨跌（1个月/3个月/1年）：6.1% / 4.9% / 未提供

财务数据

环卫市场分析

• 市场规模增长：2017年环卫车产量为13.3万辆，同比增长53.86%。预计2018年市场增量达442亿元，总规模接近1700亿元。
• 城镇化与环卫需求：我国城镇化率从2008年47%提升至2017年59%，城市道路清扫面积增长60%，生活垃圾清运量增长33%。
• 机械化率提升空间：2016年城市机械化清扫率为59.7%，县城为50.7%，未来有望提升至70%以上，对应市场空间约750亿元。
• 农村市场崛起：政策推动农村环卫服务采购，2018年1-4月河南农村垃圾治理项目新增中标金额达10.72亿元。

环卫服务发展

• 服务订单增长迅速：2017年公司新签环卫服务合同总金额达104.50亿元，年合同金额8.82亿元。
• 行业排名靠前：2017年新签订单总金额在行业内排名第十，2016年排名第四。
• 服务模式多样：公司采用单项目承包、PPP合营和一体化外包等模式，成功落地多个环卫服务项目。

环卫装备业务

• 稳定增长：2017年环卫装备营收24.32亿元，同比增长29%。
• 市场占有率：公司年产量7508台，市场占有率为5.85%，中高端市场份额为12.16%，位列行业第三。
• 产品结构：环卫清洁类占65%，垃圾收转类占29%，新能源类占6%。

风险提示

• 原材料价格上涨风险：可能影响公司毛利率。
• 环卫服务毛利率下降：因新增项目运营成本较高。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2018/19年主营收入分别为41.19/57.79亿元，归母净利润分别为3.49/4.82亿元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价29.2元，对应2018年PE为25倍。

附录数据

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）