20150123-华创证券-龙马环卫-603686.SH-环卫装备领先者_17页_726kb

报告摘要

龙马环卫(603686.SH)详细总结

核心内容

龙马环卫是中国环卫装备行业的领先企业，专注于环卫清洁装备、垃圾收转装备及新能源环卫装备的研发、生产与销售。公司依托其在技术研发、产品体系、市场网络等方面的优势，逐步在行业中确立了显著的竞争地位。随着我国环卫装备行业进入高速发展期，市场需求持续增长，公司具备良好的发展前景。

主要观点

行业前景广阔
我国环卫装备行业正处于成长期，城镇化进程加快、基础设施建设增加、环卫机械化率提升等因素推动行业快速发展。预计2015年行业市场容量将达到712亿元。
公司行业地位突出
公司在2011-2013年中高端环卫装备领域产量连续三年名列前茅，是高新技术企业、福建省优秀创新型企业，并拥有博士后科研工作站、省级企业技术中心等科研平台。
产品优势显著
公司拥有21个系列产品，涵盖环卫清洁装备、垃圾收转装备、新能源环卫装备，其中清洗扫路车为国家火炬计划项目产品，获得多项技术进步奖项。产品性能优异、质量可靠，能够满足不同客户群体的个性化需求。
技术实力雄厚
公司在技术研发方面持续投入，研发费用占营业收入比例保持在3.45%-4.31%之间，拥有74项专利，包括6项发明专利，67项实用新型专利和1项外观设计专利。
募集资金用于扩建与研发
公司计划募集4.5亿元，主要用于环卫专用车辆和环卫装备扩建、研发中心建设以及补充营运资金。项目预计2017年完成，达产后可新增年产2800台/套环卫设备，创造9.3亿元净利润。
盈利预测与估值
公司预计2014-2016年每股收益分别为0.92元、1.13元、1.33元，市盈率在30-40倍较为合理，对应合理价格区间为27.6元-36.8元。
财务表现稳定
公司主营收入及毛利增长较快，综合毛利率保持在30%以上，净利率维持在11%左右，ROE保持在15%以上。

关键信息

财务指标（单位：百万）

指标	2013A	2014E	2015E	2016E
主营收入	879.61	1036.11	1279.58	1600.43
同比增速(%)	22.71%	17.79%	23.50%	25.07%
营业利润	108	135	167	199
同比增速(%)	31.7%	25.6%	23.7%	19.1%
净利润	96.01	122.64	150.17	176.87
同比增速(%)	20.8%	27.7%	22.4%	17.8%
每股收益(元)	0.96	0.92	1.13	1.33
ROE	23.2%	18.5%	14.9%	15.5%

发行信息

项目	内容
发行前总股本(万)	10,000
本次发行股数(万)	3,335
发行后总股本(万)	13,335
发行价(元/股)	14.86
发行PE(摊薄后)	21.23
发行日期	2015.01.15
上市日期	-

发行后主要股东

股东	持股比例
张桂丰	22.5066%
陈敬洁	7.4456%

募投项目投资概况

投资项目	投资预算/亿元	拟募集资金使用量/亿元	2015-2016计划投入/亿元	2016-2017计划投入/亿元	2017-2018计划投入/亿元	建设期	预计竣工时间
环卫专用车辆和环卫装备扩建项目	2.32	2.16	0.80	1.36	-	2年	2017年末
研发中心项目	0.36	0.34	0.13	0.19	0.02	2年	2017年末
补充流动资金	2.00	2.00	-	-	-	-	-
合计	4.68	4.50	-	-	-	-	-

风险提示

市场竞争风险
行业竞争加剧，公司需持续提升技术、品牌及服务能力以维持市场地位。
原材料采购风险
原材料价格波动可能影响公司盈利水平。
募投项目实施风险
项目可能因管理不善、施工问题等未能按期完成。
毛利率变化风险
产品结构调整可能导致毛利率下降。
应收账款风险
应收账款规模较大，存在不能及时收回的风险。

结论

龙马环卫凭借其在环卫装备领域的领先技术和丰富产品线，在行业高速发展的背景下，具备良好的成长潜力。公司通过募投项目实现产能扩张与技术升级，进一步增强市场竞争力。预计公司未来三年每股收益稳步增长，合理估值区间为27.6元-36.8元。然而，公司需关注市场竞争、原材料供应、募投项目实施及应收账款等潜在风险，以确保持续盈利与稳定增长。

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