20181023-东北证券-滨化股份-601678.SH-业绩稍逊预期_制冷剂项目重获新生_4页_1mb

报告摘要

滨化股份（601678）公司点评报告总结

核心内容

滨化股份（601678）是一家主要从事化学制品和化工业务的公司，近期发布了2018年前三季度的业绩报告。报告指出，尽管业绩略逊预期，但公司整体表现稳健，未来发展前景良好。

主要观点

业绩表现：
- 2018年前三季度实现营收51.44亿元，同比增长12.15%。
- 归母净利润为6.61亿元，同比增长18.10%。
- 扣非后归母净利润为6.48亿元，同比增长16.75%。
- 单三季度营收17.69亿元，同比增长16.74%，环比增长13.28%。
- 单三季度归母净利润2.00亿元，同比增长1.15%，环比增长2.56%。
- 公司业绩稳定增长主要得益于产品销售增长及江苏阳恒的合并报表。
产品情况：
- PO（环氧丙烷）：产量20.15万吨，同比下降7.3%；外售16.88万吨，同比下降13.44%；平均售价10371.69元/吨，同比增长18.05%。
- 烧碱：产量51.90万吨，同比增长3.59%；外售51.27万吨，同比增长3.60%；平均售价3319.60元/吨，同比增长4.77%。
- 原材料价格：原盐价格上升25.46%，原煤价格微降0.22%，丙烯价格上升16.18%。
- 毛利率：公司前三季度毛利率为28.66%，较去年同期提升1.88个百分点。
项目进展：
- 公司拟投资3,481.58万元（外加利旧固定资产4,704.00万元）建设五氟乙烷（R125）转产1万吨/年二氟甲烷（R32）及联产盐酸技术改造项目，建设周期为12个月。
- R32作为新型空调冷媒，市场需求快速增长，该项目将增强公司在制冷剂领域的竞争力。
- 公司正在推进环氧氯丙烷、电子级氢氟酸和六氟磷酸锂等项目的建设，未来将陆续投产，为公司带来新的盈利增长点。
氢能布局：
- 公司借助氯碱工业的氢气优势，联合清华技术及亿华通的应用能力，成立氢能公司，战略布局氢能源领域。
盈利预测：
- 预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.06亿元、11.82亿元和14.02亿元，对应PE分别为8倍、8倍和6倍。
- 维持“买入”评级。
财务数据摘要：
- 营业收入：预计2018-2020年分别为66亿元、70亿元和75.82亿元，增速分别为2.09%、6.06%和8.31%。
- 归母净利润：预计分别为11.06亿元、11.82亿元和14.02亿元，增速分别为33.96%、6.86%和18.60%。
- 毛利率：预计2018-2020年分别为32.94%、32.59%和33.78%。
- 净利润率：预计2018-2020年分别为16.76%、16.89%和18.49%。
- 资产负债率：预计2018-2020年分别为16.97%、15.41%和13.82%。
- 流动比率：预计2018-2020年分别为3.57、5.25和6.92。
- 速动比率：预计2018-2020年分别为3.22、4.90和6.57。
风险提示：
- 烧碱和环氧丙烷价格下跌的风险。
- 新项目进展不及预期的风险。

关键信息

投资总额：3,481.58万元（外加利旧固定资产4,704.00万元）。
新项目预期：项目预计12个月内建成，有助于公司拓展制冷剂市场。
未来盈利增长点：环氧氯丙烷、电子级氢氟酸、六氟磷酸锂等项目投产。
氢能布局：借助氢气优势和清华、亿华通技术，成立氢能公司，布局氢能源领域。
估值指标：
- 2018年PE为8倍，2020年PE为6倍。
- 2018年P/B为1.28倍，2020年P/B为0.93倍。
- 2018年P/S为1.37倍，2020年P/S为1.19倍。
分析师评级：维持“买入”评级。