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报告摘要

完美世界（002624.SZ）2021Q1高基数下业绩回落，多元储备助力后续增长

核心内容概述

完美世界（002624.SZ）于2021年4月14日发布2020年度业绩快报及2021年第一季度业绩预告。尽管2021Q1业绩同比下滑，但公司对游戏和影视业务的多元化储备及研发能力表示看好，认为其有望推动后续增长。

主要观点与关键信息

2021Q1业绩表现

归母净利润：预计4.40~4.80亿元，同比下滑28%~22%。
扣非后归母净利润：预计2.95~3.35亿元，同比下滑51%~44%。
非经常性损益：主要来自资产处置收益和政府补助，合计约1.45亿元。
游戏业务：净利润预计4.10~4.30亿元，同比下滑19%~15%，主要由于经典游戏流水在2020Q1疫情红利下高基数回落，以及2021Q1新品上线数量较少。
影视业务：预计亏损4.96亿元，主要由于库存影视剧减值。

2020年度业绩回顾

营业收入：102.25亿元，同比增长27%。
归母净利润：15.49亿元，同比增长3%。
游戏业务收入：92.62亿元，同比增长35%，主要受益于《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》等游戏表现优异。
影视业务收入：9.63亿元，同比下降18%。

2021-2022年盈利预测

归母净利润：预计2021年为27.90亿元，2022年为33.54亿元。
EPS：预计2021年为1.44元，2022年为1.73元。
PE：当前股价对应PE分别为26.6倍（2020）、14.8倍（2021）、12.3倍（2022）。
维持“买入”评级：基于业绩快报及丰富内容储备，公司未来增长潜力被看好。

游戏储备与业务布局

经典IP：深耕MMORPG品类，主打仙侠、武侠、魔幻题材，重点开发《完美世界》、《诛仙》、《天龙八部》、《温瑞安》、《仙剑奇侠传》、《香蜜沉沉烬如霜》等。
潮流创新游戏：包括《幻塔》（二次元轻科幻）、《代号：MA》（多人协同CCG卡牌，《百万亚瑟王》IP）、《Code Name：X》（JRPG，《女神异闻录》IP）、《一拳超人世界》（动作类，《一拳超人》IP）等，部分游戏即将上线。

风险提示

新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期。
新冠肺炎疫情对公司的影响存在不确定性。
游戏、影视行业政策变化可能带来影响。

财务摘要与估值指标

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	8034	8039	10225	14436	17467
YOY(%)	1.3	0.1	27.2	41.2	21.0
归母净利润(百万元)	1706	1503	1549	2790	3354
YOY(%)	13.4	-11.9	3.1	80.1	20.2
毛利率(%)	55.8	60.9	55.9	62.3	61.8
净利率(%)	21.2	18.7	15.1	19.3	19.2
ROE(%)	18.9	14.3	14.2	20.7	20.3
EPS(元)	0.88	0.77	0.80	1.44	1.73
P/E(倍)	24.1	27.4	26.6	14.8	12.3
P/B(倍)	4.9	4.3	3.8	3.1	2.5

估值与财务比率

财务比率	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率(%)	1.3	0.1	27.2	41.2	21.0
营业利润增长率(%)	19.1	-29.1	26.1	78.9	20.2
归母净利润增长率(%)	13.4	-11.9	3.1	80.1	20.2
毛利率(%)	55.8	60.9	55.9	62.3	61.8
净利率(%)	21.2	18.7	15.1	19.3	19.2
ROE(%)	18.9	14.3	14.2	20.7	20.3
ROIC(%)	14.2	11.4	11.1	15.7	17.2
资产负债率(%)	41.7	39.1	36.7	37.3	30.0
P/E(倍)	24.1	27.4	26.6	14.8	12.3
P/B(倍)	4.9	4.3	3.8	3.1	2.5
EV/EBITDA(倍)	21.1	28.4	20.4	13.7	9.9

总结

完美世界2021Q1业绩因高基数效应而同比下滑，但公司凭借丰富的内容储备及强大的研发与发行能力，仍被看好具备后续增长潜力。游戏业务在经典IP与潮流新品的交替发力下表现稳健，而影视业务则因库存减值导致亏损。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望回升，主要得益于新游上线及IP开发。公司财务状况整体健康，资产结构优化，估值指标显示未来增长预期良好。

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