20211101-东方证券-完美世界-002624.SZ-完美世界2021三季报点评_梦幻新诛仙_驱动利润增长_幻塔_有望成下一增长点_14页_539kb

《梦幻新诛仙》驱动利润增长，《幻塔》有望成下一增长点总结

核心内容

完美世界在2021年第三季度实现营业收入25.33亿元，同比下降13.21%，但环比增长28.21%，主要得益于《梦幻新诛仙》的出色表现。该季度毛利率达到67.13%，同比提升2.35个百分点，环比提升62.86个百分点，主要由于《梦幻新诛仙》官方服务器占比提高。归母净利润为5.42亿元，同比增长1.18%，环比增长362.47%。

主要观点

• 游戏业务表现稳健：《梦幻新诛仙》表现优异，畅销榜平均排名为第16名，成为公司收入增长的主要驱动力。公司未来将上线多款新游戏，包括《幻塔》（11月中旬终测）、《完美世界：诸神之战》、《一拳超人世界》，这些产品预计将在2022年为公司带来收入增量。
• 海外拓展：《幻塔》和《梦幻新诛仙》计划在海外上线，拓展海外市场。
• 影视业务谨慎布局：公司2021年影视业务以收益稳定的定制剧和献礼剧为主，Q3仅确认《舍我其谁》，Q4将上线《昔有琉璃瓦》。公司持续推进影视项目，同时面临存货跌价风险。
• 财务预测调整：由于手游上线延期及版号政策影响，公司对2021-2023年盈利预测进行了下调。预计21/22/23年归母净利润分别为12.20/23.76/26.06亿元，对应EPS分别为0.63/1.22/1.34元，PE分别为28/14/13倍。
• 投资建议：根据可比公司2022年P/E调整后均值19倍，给予公司目标价23.18元，维持“买入”评级。

关键信息

游戏业务

• 《梦幻新诛仙》：Q3表现优异，畅销榜平均排名为第16名，是公司收入增长的主要来源。
• 《幻塔》：11月中旬终测，为完美世界旗下Hotta Studio研发的轻科幻开放世界手游，融合标签化角色塑造、影视级动作捕捉、高自由度世界探索玩法与轻科幻美术风格，有望成为2022年增长点。
• 其他游戏：包括《火炬之光：无限》、《黑猫奇闻社》、《一拳超人：世界》、《Project:棱镜》、《梦间集2》、《天龙八部2手游》等，预计在2021年及2022年陆续上线测试。

影视业务

• Q3确认《舍我其谁》，Q4确认《昔有琉璃瓦》。
• 公司存货余额为8.75亿元，影视项目占大多数，存在存货跌价风险。
• Q4及2022年影视作品以定制剧和献礼剧为主，包括《特工任务》、《许你岁月静好》、《我在天堂等你》等。

财务数据

• 营业收入：2021年预计为96.78亿元，同比下降5.4%，但2022年预计增长43.9%。
• 毛利率：2021年预计为57.2%，2022年预计提升至62.3%。
• 净利率：2021年预计为12.6%，2022年预计提升至17.1%。
• 归母净利润：2021年预计为12.20亿元，2022年预计增长至23.76亿元，2023年预计为26.06亿元。
• 每股收益：2021年为0.63元，2022年预计为1.22元，2023年预计为1.34元。
• 市盈率：2021年为28倍，2022年预计降至14倍，2023年预计降至13倍。
• 市净率：2021年为2.9倍，2022年预计降至2.4倍，2023年预计降至2.0倍。

风险提示

• 流水不达预期风险：游戏上线后的实际流水和高峰期流水的持续性存在不确定性。
• 政策风险：版号政策可能影响游戏上线周期，出海政策变化可能影响海外市场拓展。
• 买量成本提升风险：单用户获取成本上涨可能带来买量压力。
• 影视存货跌价风险：公司仍有大量影视存货，存在跌价准备风险。

投资建议

• 目标价：23.18元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 可比公司估值：根据2022年P/E调整后均值19倍，给予公司目标价23.18元。

结论

完美世界在2021年第三季度表现稳健，主要受益于《梦幻新诛仙》的出色表现。未来，随着《幻塔》等新游戏的上线及海外拓展，公司有望在2022年实现新的增长。同时，影视业务继续以定制剧和献礼剧为主，保持稳健发展。尽管面临政策和买量成本等风险，但公司仍具备良好的成长潜力和盈利能力，投资建议为“买入”。