20170608-申万宏源-吉祥航空-603885.SH-国内民营航空龙头_当为暑期旺季行情优选_22页_1mb

吉祥航空 (603885) 总结

核心内容

吉祥航空是国内最大的民营航空公司，以其“双品牌+双枢纽”战略和良好的成本控制能力在行业中占据领先地位。公司业务涵盖全服务航空和低成本航空，分别以上海和广州为主基地，实现了高中低端市场的全覆盖。公司注重精细化运营，拥有年轻化机队和较低的运营成本，使其在油价和汇率波动中保持较高的盈利能力和成长性。

主要观点

• 航空需求旺盛，暑运行情强劲：随着经济复苏和旅游需求增长，航空业迎来旺季，预计2017年暑运期间客座率和票价将创历史新高，对公司全年盈利具有决定性作用。
• 油价和汇率趋于稳定：OPEC减产协议和美国页岩油产量增长使油价上行压力不大，人民币汇率走强缓解了汇兑损失风险，航空公司的盈利稳定性提升。
• 航线结构最优：吉祥航空主要布局于一线机场，航线资源丰富，有利于提升市场份额和运营效率。
• 盈利能力强：公司毛利率和净利率均高于三大航，单机效益行业领先，成本控制能力突出。
• 成长性强于周期性：公司通过经营租赁和自购飞机模式，有效降低汇率和油价波动的影响，具备长期投资价值。
• 加入星空联盟，拓展国际业务：吉祥航空成为星空联盟优联伙伴，有利于拓展国际航线和提升国际市场份额。

关键信息

股票表现

• 收盘价：22.31元
• 一年内最高/最低：30.69元 / 19.73元
• 市净率：3.6倍
• 息率：2.24%
• 流通A股市值：8558百万元
• 投资评级：买入（维持）

财务数据

• 2016年营业收入：99.28亿元
• 2016年净利润：12.49亿元
• 2017年预计EPS：1.22元
• 2017年PE：18倍
• 2017年净利润预测：15.66亿元

盈利预测

• 2017至2019年EPS：1.22元、1.50元、1.81元
• 2017至2019年PE：18倍、15倍、12倍
• 合理股价：29.38元，对应当前股价仍有32%的上升空间

风险提示

• 油价涨幅超过预期
• 人民币贬值超出预期
• 航空需求不及预期

有别于大众的认识

市场观点

• 市场认为吉祥航空在上海市场份额低，难以与三大航竞争
• 市场认为在航空旺季应选择机队规模更大的三大航

分析师观点

• 吉祥航空的市场份额提升是长期趋势，其通过虹桥机场的布局和差异化策略实现市场突破
• 吉祥航空的成长性强于周期性，具备更好的可预测性

投资要点

• 暑运旺季：预计2017年暑运期间客座率和票价将显著提升，成为全年盈利的关键
• 成本控制：公司通过单一机型、年轻化机队、经营租赁等方式有效降低运营成本
• 盈利预测：上调盈利预测，预计2017至2019年净利润分别为15.66亿元、19.23亿元、23.25亿元
• 估值优势：当前PE和PB均低于行业均值，具备长期投资性价比
• 成长性：公司PE和PEG均低于同行，未来成长空间大

关键假设点

• 油价基本保持稳定
• 人民币汇率维持稳定
• 吉祥未来三年ASK增速维持在20%左右

图表目录

• 图1：制造业PMI自2017年来持续回升
• 图2：2017年旅游人数增速有望提高
• 图3：三大航供需失衡收紧
• 图4：三大航客座率回升，供需关系改善
• 图5：机场产能扩张
• 图6：三大航空集团占比逐年下滑（含旗下子公司）
• 图7：油价走低持续增厚收益，短期上升空间不大
• 图8：油价上涨，17Q1航空公司业绩受累下滑
• 图9：2016年人民币贬值导致汇兑损失严重
• 图10：汇兑损失惨重，调整美元负债结构有效降损
• 图11：航空旺季票价较淡季大幅提升
• 图12：三大航每年Q3净利润占全年净利润比重高
• 图13：均瑶集团股权结构
• 图14：吉祥航空与春秋航空机队规模对比
• 图15：吉祥航空全国市场占有率
• 图16：票价指数走势情况
• 图17：吉祥航空航线分布
• 图18：公司营业收入及同比增速
• 图19：公司归母净利润及同比增速
• 图20：吉祥航空及三大航空毛利率对比
• 图21：吉祥航空及三大航空净利率对比
• 图22：吉祥与三大航单机收入对比
• 图23：吉祥与三大航单机利润对比
• 图24：吉祥与三大航单机费用对比
• 图25：吉祥与三大航单机成本对比
• 图26：美国前三大廉价航空市占率达27.88%
• 图27：欧洲前三大廉价航空占比呈上升趋势
• 图28：九元航空航线网络图
• 图29：九元航空客机数量
• 图30：吉祥成为突破联盟框架的优联伙伴
• 图31：吉祥航空和星盟在浦东机场的周航班量
• 图32：公司历史估值表

关键数据对比

吉祥航空 VS 九元航空

航空公司毛利率对比

2017年盈利预测

总结

吉祥航空凭借其“双品牌+双枢纽”战略、年轻化机队、精细化运营和合理的负债结构，在行业中脱颖而出。其盈利能力和成长性均优于周期性，特别是在油价和汇率波动中表现出较强的抗风险能力。随着暑运旺季的到来和国际化进程的推进，公司未来增长潜力巨大，当前估值具有吸引力，因此维持“买入”评级。