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“一揽子化债方案”有序推进，增量财政政策效应将持续释放
——2024年地方政府债券市场回顾及展望

主要发现：

地方政府债券作为财政政策逆周期调控的重要工具，2024年1-11月累计发行8.68万亿元，其中新增专项债规模创五年新高，占总发行额的77.16%。

宏观经济背景：

1. 政策倾向：

• 2024年财政政策强调适度加力、提质增效，中央预算拟增至4.62万亿元债务限额（创历年新高），专债限额达3.9万亿元。
• “一揽子化债方案”密集出台，涵盖6万亿债务限额置换、五年累计4万亿化债资金、2万亿存量债务维持偿还等多措并举。

2. 债务治理：

• 继续推进“全口径”监管，对融资平台监管高压态势，要求平台企业于2027年6月前退出名单，加快市场化转型。
• 北京、广东等地率先展开全域无隐性债务试点。

2024年债券市场回顾：

1. 发行概况：

   • 1-11月，地方债净融资额5.75万亿元，利率中枢总体延续下行，10年期债发行利率或降至2.2%。
   • 重点省份再融资债券占比超60%，多地累计发行特殊再融资债券超万亿，用于置换存量债务。

2. 利率与利差：

   • 四季度平均利差较前三季度明显走扩，如北京、广州、海南等地区利率差距集中在-2至18bp不等。

3. 资金用途：

   • 专项债投向交通基础设施增长显著（占比25%），城乡发展及城市基础设施分别为15.47%、11.47%，中小银行专项债同比下降99%，退平台不晚于2027年6月。

未来展望：

• 化债持续： 隐性债务较大的省份将在2025年获得更大专项债额度，化解存量债务。
• 增量政策发力： 明年增量赤字空间拉大，涉及特别国债发行、土地储备专项债重启、城投转型推动等多举措并行。
• 监管趋严： 地方政府被纳入人大监管框架，未来严监管、严问责机制将持续强化。
• 利率或下行： 中央强调“适度宽松”的货币政策，改善流动性和化债期间利率预计震荡下行。