20250511-德邦证券-煤炭行业周报_板块业绩有望筑底_寻找相对确定性机会_16页_1mb

煤炭行业2025年第一季度及2024年整体业绩表现显著下滑，板块估值修复预期逐步增强。2024年全行业营收316033亿元（同比-111%），利润总额60464亿元（同比-222%）；2025Q1营收6279亿元（同比-19%），利润总额8038亿元（同比-477%）。上市公司2024年营收14308亿元（同比-54%），归母净利14945亿元（同比-191%），2025Q1营收2954亿元（同比-181%），归母净利2919亿元（同比-30%）。板块资产负债率微升至44.7%。价格回落是业绩下滑主因，但随着生产恢复，部分企业通过增加产量对冲价格下行压力，高长协企业表现更稳健。

当前煤价维持震荡，秦皇岛Q5500动力煤价630元/吨（环比-33.7%），京唐港主焦煤库提价1320元/吨（环比-43.5%）。非电终端采购活跃，但电厂尚未启动补库，贸易商观望情绪浓厚。港口库存压力缓解，国际煤价分化，内外价差扩大。国内OCFI运价下跌，国际CDFI运价同步下滑，动力煤内外价差达2622元/吨，主焦煤价差-31067元/吨。宏观政策支持下，行业供需结构有望优化，煤价或止跌回升。

终端需求预期偏弱，焦煤价格持续下跌。钢铁企业炼焦煤库存增加24.2万吨，焦炭库存减少42万吨，焦化企业产能利用率下降。螺纹钢价格下跌16.1%，卷螺差上涨51.28%。化工产品如尿素价格持平，甲醇、聚乙烯价格分别下跌29.2%和18.6%，水泥价格跌幅24.9%。进口煤量同比减少16.41%，后期或维持低位。

市场表现方面，煤炭板块本周上涨15.2%，跑输上证综指19.2%的涨幅。细分领域分化明显，动力煤上涨15.6%，炼焦煤上涨12.1%，焦炭上涨24.8%。部分企业如淮河能源、冀中能源涨幅超100%，而电投能源、昊华能源等跌幅接近或超过5%。政策层面，国资委推动市值管理，证监会鼓励分红，央行支持回购增持，增强板块红利属性。

投资建议聚焦三大方向：1）双焦弹性标的（潞安环能、平煤股份等）；2）优质分红企业（陕西煤业、中煤能源等）；3）长期增量机会（广汇能源、电投能源等）。风险提示包括国内经济复苏不及预期、海外需求恢复缓慢以及原油价格下跌对煤化工产品价格的拖累。行业预计2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季需求旺季可能推动价格回升，政策催化下板块投资价值凸显。