传媒行业：盈利仍待筑底，板块分化中寻找确定性机会-20190531-财富证券-29页_2mb

传媒行业2019年5月投资策略总结

核心内容概述

2019年5月，传媒行业整体仍处于盈利筑底阶段，板块分化明显。游戏板块表现相对稳健，出版板块具备较强的防御性，而影视和营销板块则受行业调整和宏观环境影响较大，盈利承压。当前传媒板块估值处于历史底部，具备一定安全边际，但盈利尚未出现明显好转，因此维持“同步大市”评级。

主要观点

1. 板块整体表现

• 营收增速放缓：2018年传媒行业营收同比增长12.49%，2019Q1同比增长5.1%，增速较去年同期明显下降。
• 归母净利润大幅下滑：2018年归母净利润同比下降139.27%，2019Q1归母净利润同比下降24.86%，行业整体盈利能力疲软。
• 资产减值影响显著：2018年传媒板块资产减值损失达726.38亿元，同比大幅增长412.18%，其中商誉减值损失达481.21亿元，占归母净利润的-3.27倍。

2. 子板块表现分化

• 游戏板块：2019Q1手游市场规模同比增长18.25%，版号恢复后市场回暖，盈利修复可期。建议关注完美世界、三七互娱、游族网络等具备精品研发和渠道优势的龙头公司。
• 出版板块：需求稳定，盈利增长稳健，现金流良好，具备较好的防御属性。建议关注新经典、中文传媒、山东出版等公司。
• 影视板块：仍处于调整期，电视剧供给端加速出清，电影票房表现平淡，渠道整合有望加速。建议关注华策影视、光线传媒等具备内容制作优势的公司。
• 营销板块：广告市场受宏观影响持续下滑，建议关注细分行业龙头，如分众传媒、万达电影、中国电影等，待经济回暖后有望重回增长。

关键信息

1. 行业数据

• 传媒板块：2018年营收5821.14亿元，归母净利润-221.82亿元；2019Q1营收1290.86亿元，归母净利润112.95亿元。
• 沪深300：2018年营收同比增长-6.37%，2019Q1同比增长-0.15%。
• 游戏板块：2019Q1收入同比增长7.3%，但销售费用率同比上升79.43%，盈利修复仍需时间。
• 出版板块：2018年营收同比增长1.87%，归母净利润同比增长4.20%；2019Q1营收同比增长5.34%，归母净利润同比增长6.11%。
• 影视板块：2018年电视剧产量下降，电影票房同比下降4.38%。
• 营销板块：2019Q1全媒体广告市场刊例花费同比下降11.2%，广告主信心下降，广告预算趋于保守。

2. 投资建议

• 游戏板块：推荐完美世界、三七互娱、游族网络，关注吉比特、宝通科技。
• 出版板块：建议关注新经典、中文传媒、山东出版。
• 影视板块：关注华策影视、光线传媒、万达电影、中国电影。
• 营销板块：关注分众传媒、万达电影、中国电影等具备核心竞争优势的龙头公司。

3. 风险提示

• 监管趋严：政策对游戏内容、未成年人保护、版号审批等方面持续监管。
• 行业竞争加剧：行业整合趋势明显，部分公司可能面临业绩压力。
• 经济持续下行：宏观经济低迷可能进一步影响广告市场。
• 商誉减值风险：部分公司商誉减值压力较大，需关注其后续表现。

投资逻辑总结

• 游戏板块：版号全面恢复，行业回归正常运营，精品化趋势确立，头部厂商具备竞争优势。
• 出版板块：需求稳定，盈利增长稳健，现金流良好，具备防御属性。
• 影视板块：行业调整期，供给端出清，需求端增长缓慢，但优质内容制作公司有望在行业复苏后盈利回升。
• 营销板块：广告市场受宏观影响持续下滑，但细分行业龙头具备较强竞争力，待经济回暖后有望回升。

重点公司分析

完美世界 (002624.SZ)

• 主营业务：游戏、影视。
• 2018年表现：营收同比增长1.31%，归母净利润同比增长13.38%。
• 2019Q1表现：营收同比增长13.26%，归母净利润同比增长34.95%。
• 投资逻辑：具备较强的内容制作和研发能力，新游表现优异，未来产品储备丰富，有望带来业绩增长。

三七互娱 (002555.SZ)

• 主营业务：游戏。
• 2018年表现：营收同比增长23.33%，归母净利润同比下降37.77%。
• 2019Q1表现：营收同比增长95.46%，归母净利润同比增长10.80%。
• 投资逻辑：产品储备丰富，盈利修复可期，建议关注。

游族网络 (002174.SZ)

• 主营业务：游戏。
• 2018年表现：营收同比增长10.68%，归母净利润同比增长53.85%。
• 2019Q1表现：营收同比下降4.03%，归母净利润同比下降22.20%。
• 投资逻辑：具备较强的游戏研发和发行能力，与腾讯合作紧密，有望受益于行业回暖。

新经典 (603096.SH)

• 主营业务：图书出版发行。
• 2018年表现：营收同比增长21.27%，归母净利润同比增长10.45%。
• 2019Q1表现：营收同比增长5.53%，归母净利润同比增长44.22%。
• 投资逻辑：版权和人才储备丰富，具备较强的出版能力，建议关注。

中文传媒 (600373.SH)

• 主营业务：图书出版发行。
• 2018年表现：营收同比增长1.87%，归母净利润同比增长4.20%。
• 2019Q1表现：营收同比增长5.34%，归母净利润同比增长6.11%。
• 投资逻辑：现金流良好，资产优良，具备较好的防御属性，建议关注。

总结

传媒行业整体处于盈利筑底阶段，但估值已接近历史底部，具备一定安全边际。板块分化明显，游戏和出版板块相对具备投资机会，影视和营销板块仍需等待行业复苏。建议关注游戏、出版及细分行业龙头，以获取确定性收益。