煤炭行业“稳中求进，寻找确定性”专题一：量有余且路阡陌，车马喧而独厚陕-20180713-东兴证券-22页-2mb

煤炭行业“稳中求进寻找确定性”专题一总结

核心内容

本报告聚焦于2018年煤炭行业的“量增”与“费降”两大投资主线，指出全国煤炭未来增量主要集中在陕蒙地区，而陕西作为其中的关键区域，将从蒙华铁路的建设中显著受益，成为投资重点。

主要观点

1. 量增：增量集中在陕蒙，山西增量有限

• 生产形势：陕西原煤产量保持两位数增长，2018年1-5月同比增长15.3%，总量占比由13.6%升至16.6%，显著高于内蒙和山西。
• 新增产能：自2016年底政策放开后，新核准煤矿主要集中在陕蒙，合计新增产能占比达87%，其中陕西占比30%，内蒙24%，新疆33%。
• 在建产能：陕蒙在建产能以新建矿井为主，且多数已进入联合试运转阶段，未来产量释放迅速。陕西在建产能中联合试运转占比达57%，内蒙51%，远高于山西的23%。

2. 费降：陕西为最大受益者

• 区域供需矛盾：鄂湘赣地区因小型煤矿多、开采成本高，成为供给侧改革的重灾区，煤炭供需缺口显著。
• 蒙华铁路影响：铁路的建成将大幅降低“三西”地区向鄂湘赣运输煤炭的成本，其中陕西至湖北、湖南、江西的运费预计下降40~50元/吨，远高于内蒙和山西。
• 运输格局优化：陕西通过陇海线、焦柳线、京广线等直接连接鄂湘赣，运输效率更高，成本更低。

关键信息

1. 区域产量与消费对比

• 西北地区（陕西、内蒙、山西）为煤炭净调出区，产量远大于消费量。
• 华中地区（鄂湘赣）为净调入区，2017年产量较2015年下降67个百分点，消费量基本稳定，供需缺口持续扩大。

2. 运输费用对比

• 陕西至鄂湘赣的运费预计下降40~50元/吨，显著优于内蒙和山西。
• 内蒙至湖北运费下降约35元/吨，至湖南、江西无明显变化。
• 山西至湖南、江西运费下降约40元/吨，至湖北无明显变化。

3. 重点公司分析

• 陕西煤业：
  • 作为陕西省“独子”，拥有优质煤炭资源，2018-2020年EPS预测为1.11、1.19、1.28元，对应PE分别为7.37、6.92、6.40。
  • 2018年预计新增产能2100万吨，未来产量持续增长。
• 中国神华：
  • 全球最大的煤炭企业，同时涉足电力、铁路、港口、航运等产业链。
  • 在陕西和内蒙拥有大量优质资源，受益于蒙华铁路建设，外运能力提升，吨煤利润增加。
  • 2018-2020年EPS预测为2.40、2.46、2.48元，对应PE分别为8.29、8.11、8.03。

投资策略

• 关注“量增”：在产能扩张受限背景下，重点关注陕西和内蒙地区的煤炭企业。
• 关注“费降”：蒙华铁路建设将显著降低运输成本，陕西是最大受益者，建议重点关注。

风险提示

• 煤价大幅下跌：可能影响企业盈利。
• 蒙华铁路建设进度不及预期：可能延迟运输成本下降。
• 下游需求不及预期：可能影响煤炭销售。

行业评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间）。

总结

本报告通过分析煤炭行业“量增”与“费降”两大主线，指出陕西在产量增长与运输费用下降方面具有显著优势，是未来煤炭行业发展的重点区域。重点推荐陕西煤业和中国神华，建议投资者关注其在产能释放和运输成本优化方面的潜力。同时，报告提示了煤价下跌和铁路建设进度等风险因素，投资者需谨慎评估。