20250428-西南证券-涪陵榨菜-002507.SZ-Q1收入端承压延续_并购打开增长曲线_5页_1mb

涪陵榨菜2025年一季报数据显示，公司Q1实现营业收入71亿元，同比下降48%；归母净利润27亿元，同比增长2%；扣非归母净利润26亿元，同比下降6%。公司拟通过发行股份及支付现金收购四川味滋美食品科技51%股权，预计每股发行价1079元。

Q1收入承压主要受消费需求疲软及行业淡季影响，同时公司推广2元60g产品导致吨价下滑。未来公司计划通过加大80g产品费用投放、加量不加价策略促进销量回升，并在KA渠道持续推进定向爆破活动以夺回市场份额。预计全年榨菜主业增速将有所回暖。

成本端受益于低价原材料红利，Q1毛利率达56%，同比提升39个百分点；净利率升至38.2%，同比增加19个百分点。销售费用率因渠道投入增加而同比上升7个百分点至12.9%，管理费用率微增0.3个百分点至26%。

并购四川味滋美将发挥战略协同效应，标的公司具备成熟的C端研发生产能力，主要产品涵盖川味复合调味料、预制菜等。交易有助于公司整合渠道资源，扩大销售网络，同时提升技术水平与管理效能。若新品及新渠道顺利放量，全年收入有望实现恢复性增长；成本红利延续背景下，利润或小幅改善。

盈利预测显示，公司2025-2027年EPS分别为0.74元、0.79元、0.84元，对应动态PE分别为18倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。财务指标方面，2025年收入增长率预计达53.7%，净利润增长率69.1%，毛利率维持51.33%-51.5%区间，净利率逐步提升至35.2%。

风险提示包括新品推广不及预期、原材料价格波动等。公司当前股价为1326元，近期股价区间116-159.8元，总市值1530亿元。分析师承诺报告数据合法合规，分析结论独立客观，不涉及利益冲突。投资评级基于未来6个月内股价相对沪深300指数的涨幅，买入评级对应20%以上涨幅。

报告强调，公司通过产品结构优化与渠道整合持续提升盈利能力，外延并购有望打开新增长空间，协同效应值得期待。