20250426-国盛证券-涪陵榨菜-002507.SZ-外延并购助力发展_成本红利持续兑现_3页_747kb

报告摘要

涪陵榨菜 (002507.SZ) 总结

核心内容

涪陵榨菜（002507.SZ）在2025年一季度实现了营收7.13亿元，同比下降4.75%，但归母净利润2.72亿元，同比增长0.24%，扣非归母净利润2.57亿元，同比下降0.62%。公司毛利率达到55.96%，同比提升3.85个百分点，主要受益于青菜头原材料价格下降带来的成本优势，2024年青菜头收购价格同比下降约31%。尽管销售、管理及财务费用率有所上升，但研发费用率略有下降，整体归母净利率提升至38.19%，同比增加1.90个百分点。

主要观点

内生增长与外延并购双轮驱动：公司通过优化榨菜产品包装和材质，提升产品竞争力，并在2024年低基数背景下推动收入增长。同时，公司拟通过发行股份及支付现金方式收购四川味滋美食品科技有限公司51%股权，以拓展“榨菜+”品类和建设下游消化渠道，丰富产品线，增强市场竞争力。
成本红利持续释放：青菜头价格下降带来的成本优势预计仍将持续，有助于提升毛利率，推动盈利增长。
盈利预测乐观：基于内生增长和外延并购的协同效应，公司预计2025-2027年归母净利润将分别同比增长8.5%、8.2%和7.9%，达到8.7亿、9.4亿和10.1亿元。公司维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大。

关键信息

财务表现

营业收入：2023年为24.5亿元，2024年为23.87亿元，2025年预计为25.79亿元，2026年为27.9亿元，2027年为30.21亿元。
归母净利润：2023年为8.27亿元，2024年为7.99亿元，2025年预计为8.67亿元，2026年为9.38亿元，2027年为10.13亿元。
毛利率：2023年为50.7%，2024年为51.0%，2025年预计为51.6%，2026年和2027年分别为51.6%和51.3%。
净利率：2023年为33.7%，2024年为33.5%，2025年预计为33.6%，2026年和2027年分别为33.6%和33.5%。
ROE：2023年为10.0%，2024年为9.2%，2025年预计为9.5%，2026年为9.8%，2027年为10.0%。
每股收益：2023年为0.72元/股，2024年为0.69元/股，2025年预计为0.75元/股，2026年为0.81元/股，2027年为0.88元/股。
P/E：2023年为18.9倍，2024年为19.5倍，2025年预计为18.0倍，2026年为16.6倍，2027年为15.4倍。
P/B：2023年为1.9倍，2024年为1.8倍，2025年预计为1.7倍，2026年为1.6倍，2027年为1.5倍。
EV/EBITDA：2023年为14.1倍，2024年为14.7倍，2025年预计为9.8倍，2026年为8.6倍，2027年为7.5倍。

财务指标趋势

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率（yoy）	-3.9%	-2.6%	8.0%	8.2%	8.3%
归母净利润增长率（yoy）	-8.0%	-3.3%	8.5%	8.2%	7.9%
毛利率	50.7%	51.0%	51.6%	51.6%	51.3%
净利率	33.7%	33.5%	33.6%	33.6%	33.5%
ROE	10.0%	9.2%	9.5%	9.8%	10.0%
EPS（最新摊薄）	0.72	0.69	0.75	0.81	0.88

风险提示

行业竞争加剧
原材料成本上涨
新品开拓不及预期

股票信息

项目	数据
行业	调味发酵品Ⅱ
前次评级	买入
收盘价（2025年04月25日）	13.53元
总市值（百万元）	15,612.52
总股本（百万股）	1,153.92
自由流通股占比	99.57%
30日日均成交量（百万股）	15.19

外延并购标的

公司名称：四川味滋美食品科技有限公司
交易方式：发行股份及支付现金
股权比例：51%
业务范围：川味复合调味料、预制菜的研发、生产和销售
产业格局：餐饮门店经营、B端复合底料、餐饮预制菜、C端复合底料
2024年营收：2.65亿元，同比下降6.56%
2024年净利润：0.40亿元，同比下降2.67%

财务报表摘要

资产负债表：资产总计持续增长，负债率较低，流动比率和速动比率保持稳定。
现金流量表：经营活动现金流逐年提升，投资活动现金流在2025年后趋于稳定。
利润表：净利润稳步增长，毛利率和净利率均有所提升，EBITDA显著增长。

投资评级说明

买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上

估值比率趋势

比率	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
P/E	18.9	19.5	18.0	16.6	15.4
P/B	1.9	1.8	1.7	1.6	1.5
EV/EBITDA	14.1	14.7	9.8	8.6	7.5

分析师信息

分析师：李梓语
执业证书编号：S0680524120001
邮箱：liziyu1@gszq.com

研究助理信息

研究助理：黄越
执业证书编号：S0680124060012
邮箱：huangyue1@gszq.com