20250427-华鑫证券-涪陵榨菜-002507.SZ-公司事件点评报告_成本红利释放_推进渠道改革_5页_309kb

报告摘要

涪陵榨菜（002507.SZ）在2025年一季度报告中展现了业绩的边际改善与渠道改革的持续推进，整体经营策略更加注重成本控制与市场拓展，为公司未来增长奠定了良好基础。分析师孙山山维持“买入”投资评级，认为公司盈利能力持续提升，改革效果逐步释放。

业绩表现：2025年一季度公司总营收为7.13亿元，同比下降5%；归母净利润为2.72亿元，同比增长0.2%；扣非净利润为2.57亿元，同比下降0.6%。尽管营收承压，但净利润表现相对稳健，反映出公司在成本控制和效率提升方面的成效。
盈利能力提升：毛利率同比增长4个百分点至55.96%，主要得益于生产效率的提高和原料价格处于历史低位。销售费用率同比增长1个百分点至12.94%，反映公司加大线上渠道和门店陈列费用投入，以提升品牌认知度。净利率同比增长2个百分点至38.19%，盈利能力显著增强。
产品与渠道改革：公司持续优化产品结构，2元价格带产品销量稳定，量贩装产品放量明显。同时，通过产品搭赠策略，培育非榨菜大单品，开拓新增长点。在渠道方面，公司加强线上线下区隔，线下渠道利润增厚，线上渠道则通过柔性化生产与产品开发提升适应性。餐饮渠道也积极拓展，转向非榨菜品类如酸菜、豆瓣酱、泡菜等，2025Q1销量明显增长。
盈利预测：根据分析师预测，2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为0.76元、0.81元、0.85元，对应PE分别为17.8倍、16.7倍、15.9倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期持续上升。

年度	营收（百万元）	营收增长率	归母净利润（百万元）	归母净利润增长率	EPS（元）
2024A	2,387	-2.6%	799	-3.3%	0.69
2025E	2,578	8.0%	877	9.7%	0.76
2026E	2,752	6.7%	934	6.5%	0.81
2027E	2,924	6.3%	982	5.1%	0.85

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率	51.0%	51.8%	52.0%	51.9%
净利率	33.5%	34.0%	34.0%	33.6%
ROE	9.2%	9.5%	9.6%	9.6%
资产负债率	7.4%	7.3%	7.1%	6.9%
P/E	19.5	17.8	16.7	15.9
P/S	6.5	6.1	5.7	5.3
P/B	1.8	1.7	1.6	1.5