20130621-中投证券-中投证券中短期票据信用分析周报_12页_409kb

中短期票据信用分析周报（2013-6-21）总结

核心内容

本周中短票市场发行规模有所回落，短期融资券（短融）共发行15支，合计251亿元；中期票据（中票）共发行10支，合计156.5亿元。市场资金面紧张导致部分发行人推迟发债计划。本期报告重点分析了部分短融和中票发行人的财务状况、行业背景及信用评分。

主要观点

1. 短期融资券（短融）分析

• 发行情况：本周共发行15支短融，合计251亿元。
• 评分情况：
  • 评分较高的有：华能集团（4分）、长江电力（4分）、中信建投（3+分）、光大证券（3+分）、招商局（4+分）。
  • 评分较低的有：银建投资（2+分）、美都控股（2+分）、渝商业（2分）。
• 典型发行人分析：
  • 13银建CP001：为集体企业，主营出租车运营，收入结构单一，未来投资集中于房地产，面临调控风险。评分2+。
  • 13渝商业CP001：为重庆市国资委下属企业，业务多元化，但三费占比高，盈利弱，未来投资压力大。评分2。
  • 13沪临港CP001：为上海国资委下属企业，经营稳定性较弱，短期偿债压力较大。评分3-。
  • 13协鑫CP001：主营能源业务，受限资产规模较大，未来投资压力存在。评分3-。

2. 中期票据（中票）分析

• 发行情况：本周共发行10支中票，合计156.5亿元。
• 评分情况：
  • 评分较高的有：招商局（4+分）、中铁建（4-分）、沪广电（3+分）。
  • 评分较低的有：泉国投（2+分）、温工投（2+分）。
• 典型发行人分析：
  • 13陕建工MTN1：陕西建工集团总公司，主营建筑业务，区域地位领先，但资产负债率偏高，盈利能力较弱，现金流有所下滑。评分3-。
  • 13渝航建MTN1：重庆航运建设发展公司，主营水电业务，受房地产市场影响较大，期间费用高，盈利能力弱，自由现金流缺口存在。评分2+。

关键信息

行业分布

• 短融行业分布：主要集中在电力、证券、运输、综合等板块。
• 中票行业分布：主要涉及建筑、港口、公路、酿酒等行业。

评级分布

• 短融评级分布：以A-1为主，部分为AA级，评分集中在3-至4分之间。
• 中票评级分布：以AA为主，部分为AAA，评分集中在3-至4+之间。

财务状况

• 资产负债率：多数发行人资产负债率偏高，部分企业流动负债占比大，短期偿债压力明显。
• 现金流状况：部分企业经营性现金流为负，自由现金流存在缺口，依赖外部融资。
• 盈利能力：多数发行人盈利水平一般，部分企业因行业调控或高期间费用导致盈利受到压制。

数据来源

• Wind
• 中投证券研究总部

评分原则

• 评分基于公司行业现状、公司治理、财务状况等综合因素。
• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，最高为5分。

投资评级定义

• 评分以主体评分为主，债券条款为补充。
• 评分结果反映发行人整体信用状况，影响债券信用等级。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 黄伟平：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士。

免责条款

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