海外科技行业互联网二季报总结：龙头公司领跑行业；下半年逆风成长-20180827-安信证券--29页-2mb

2018年互联网二季报总结

核心内容

2018年第二季度，中国互联网行业整体增速放缓，但行业龙头公司仍保持领先地位。市场环境的变化包括人民币贬值、政策监管趋严以及用户增长红利接近耗尽，这些因素对部分公司的业绩和估值产生影响。与此同时，一些细分行业如游戏、电商、云计算等展现出不同的增长态势。

主要观点

• 行业龙头表现强劲：阿里巴巴、腾讯、京东、网易等企业在收入和利润方面表现突出，尤其在电商、游戏和云计算领域，其市场占有率和增速持续领先。
• 移动用户增长放缓：QuestMobile数据显示，中国移动互联网用户增长放缓，但短视频和年轻、低线城市用户仍有增长潜力。
• 人民币贬值影响估值：二季度人民币对美元贬值约5%，对中概股的估值产生负面影响，尤其是收入和每股盈利以美元计的公司。
• 政策监管影响显著：游戏行业因版号审批暂停而受到短期冲击，广告和直播内容也因政策调整面临挑战。
• 电商聚焦低线城市：拼多多、阿里巴巴和京东都在积极拓展低线城市市场，以获取新的用户增长点。
• 云计算增长迅猛：IAAS作为公有云增长最快的细分领域，阿里云、腾讯云和金山云均实现同比翻倍的收入增长。

关键信息

行业表现

• 游戏行业：受版号审批暂停和爆款游戏热度下降影响，整体增速放缓。腾讯和网易仍是市场主导，但新游变现能力不足。
• 电商行业：核心电商平台如阿里巴巴、京东和拼多多继续扩大市场份额，低线城市成为新的增长点。
• 云计算行业：阿里云、腾讯云和金山云表现强劲，IAAS市场增速最快，阿里云继续保持高增长。
• 直播与短视频：直播行业资本化进程加快，短视频平台争夺用户时长，内容优化成为关键。

公司表现

• 阿里巴巴：核心商业收入同比增长60.8%，电商和云计算业务增长显著，但战略投资拖累利润率。
• 京东：二季度收入同比增长31.2%，但非通用会计准则净利润率下滑，新业务仍需时间实现盈利。
• 拼多多：MAU和年度活跃买家数增长迅速，但用户增长放缓，仍以低线城市为主要增长点。
• 腾讯：游戏收入环比下降，但云服务收入翻倍，积极拓展海外市场。
• 网易：游戏收入同比增长7%，多元化产品线推动增长，海外表现亮眼。
• 金山软件：收入同比增长28%，但净利润率下滑，期待下半年新游上线。
• IGG：上半年收入增长42%，但受世界杯影响，6-7月流水下滑，预计8月反弹。

市场趋势

• 用户增长趋缓：移动互联网用户增长接近饱和，用户时长向短视频和直播倾斜。
• 政策影响明显：游戏、广告和直播内容领域政策趋严，影响短期业绩表现。
• 人民币贬值压力：对中概股估值形成压力，尤其是收入和盈利以美元计的公司。
• 资本与内容竞争：直播和短视频平台在资本和内容上竞争激烈，内容优化成为关键。

投资建议

• 推荐细分行业龙头：阿里巴巴、腾讯、网易等公司在电商、游戏和云计算领域具有明显优势。
• 关注差异化经营公司：如陌陌在社交平台多场景变现，IGG在海外市场的表现。
• 估值修复机会：腾讯和金山软件在版号审批恢复后可能迎来估值修复。

风险提示

• 政策收紧：可能对游戏、广告和直播行业造成持续影响。
• 宏观经济增长放缓：可能影响消费需求和广告投放预算。
• 移动端获客成本上升：导致营销成本增加，影响盈利空间。

图表与数据

• 图1：互联网中概历史平均动态市盈率
• 图2：BAT历史平均动态市盈率
• 图3：二季报公布后一交易日股价升跌幅
• 图4：2018年迄今股价表现
• 图5：中国游戏市场1H实际销售收入及同比增速
• 图6：中国游戏用户1H规模及同比增速
• 图7：中国手游市场1H实际销售收入及同比增速
• 图8：中国手游用户1H规模及同比增速
• 图9：游戏发行审批流程
• 图10：综合电商市场规模及同比增速
• 图11：中国网络零售市场份额
• 图12：年度活跃买家数量比较
• 图13：MAU对比
• 图14：京东618阵容
• 图15：天猫618阵容
• 图16：中国公有云市场规模及增速
• 图17：中国公有云市场结构
• 图18：2018.6移动视频主要二级行业用户总使用时长
• 图19：2018.6移动视频主要二级行业月活跃用户规模
• 图20：百度线上营销收入 vs. 搜狗搜索相关收入
• 图21-32：主要互联网公司市盈率走势

表格数据

• 表1：二季度收入及利润与市场一致预期对比
• 表2：游戏运营备案与出版备案
• 表3：中国iOS手游4-5月流水月度排名
• 表4：中国iOS手游6-7月流水月度排名
• 表5：中国iOS手游下载排名
• 表6：2018.6中国手游出海收入及下载排行
• 表7：2Q18在线游戏收入
• 表8：腾讯UP2018文创大会游戏储备概览
• 表9：网易520游戏储备概览
• 表10：京东618数据统计
• 表11：2Q18电商收入概览
• 表12：云计算主要IAAS公司二季报对比
• 表13：2018.7.22-2018.8.19直播平台相关数据
• 表14：短视频平台直播布局
• 表15：2018.4-2018.7综合在线视频活跃度Top5
• 表16：2018年网络视频三大平台影视剧片单
• 表17：2Q18直播收入
• 表18：二季度在线广告收入
• 表19：中国互联网公司估值比较

总结

2018年第二季度，中国互联网行业整体增速放缓，但龙头公司仍保持强劲增长。游戏行业因版号审批暂停和爆款游戏热度下降而面临挑战，电商行业则通过拓展低线城市市场寻求增长，云计算行业继续保持高速增长。投资建议关注行业龙头和差异化经营公司，同时注意政策和人民币贬值带来的风险。