20180827-财通证券-沧州明珠-002108.SZ-产能逐渐释放_下半年业绩有望改善_4页_690kb

沧州明珠 (002108) 总结

核心内容

沧州明珠（002108）是一家专注于PE塑料管道、BOPA薄膜和锂离子电池隔膜等产品的制造企业。公司2018年半年度报告显示，上半年营业收入和净利润均出现同比下降，但公司预计下半年业绩将有所改善，因此维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年实现营业收入14.96亿元，同比下降8.52%；净利润为1.23亿元，同比下降56.70%。三季报业绩预告显示，净利润预计为1.78-3.11亿元，同比下降30.00%~60.00%。
• 业绩下滑原因：
  • 锂离子电池隔膜产品售价下降，且新投产的湿法生产线尚处于爬坡阶段，产能未能完全释放。
  • BOPA薄膜产品售价降幅较大，尽管产销量有所提升，但收入仍同比下降10.54%。
• PE管道产品：受“煤改气”政策推进放缓影响，收入同比下降1.61%。
• 下半年展望：随着隔膜业务新增产能释放，生产成本下降，以及BOPA薄膜价格止跌回升，公司预计下半年业绩有望改善。
• 盈利预测：公司下调了2018-2020年的盈利预测，预计归母净利润分别为3.67亿元、5.17亿元、6.53亿元，EPS分别为0.26元、0.36元、0.46元，对应现价PE分别为18.9倍、13.4倍、10.6倍。
• 项目进展：
  • PE管道扩产项目已完成并投产，新增产能15000吨。
  • RTP管研发进展顺利，采用“以销养研”模式。
  • BOPA薄膜自制母料全面使用，硅系母粒研发取得阶段性进展，国内依赖进口的专用尼龙膜研发和销售取得实质性进展。
  • 湿法锂离子电池隔膜产能提升至1.9亿平米，干法隔膜项目正在建设中，建成后总产能将达1亿平米。

关键信息

市场数据

• 收盘价：4.89元
• 一年内最低/最高：4.06元 / 17.25元
• 市盈率（PE）：18.1倍
• 市净率（PB）：2.26倍

财务及预测数据

• 营业收入：2018年预测为35.77亿元，同比增长1.5%；2019年预测为40.90亿元，同比增长14.4%；2020年预测为45.38亿元，同比增长10.9%。
• 净利润：2018年预测为3.67亿元，同比下降32.7%；2019年预测为5.17亿元，同比增长40.8%；2020年预测为6.53亿元，同比增长26.5%。
• 毛利率：2018年预测为22.0%，同比下降10.9个百分点；2019年预测为24.9%，同比增长2.9个百分点；2020年预测为27.1%，同比增长2.2个百分点。
• 市盈率（PE）：2018年为18.9倍，2019年为13.4倍，2020年为10.6倍。
• 市净率（PB）：2018年为1.8倍，2019年为1.7倍，2020年为1.5倍。

盈利预测调整说明

• 锂离子电池隔膜毛利率：由26.32%下调至21.20%，因产品价格大幅下滑，且产能未完全释放。
• BOPA薄膜毛利率：由24.68%下调至24.20%，因市场价格下跌。
• PE塑料管道毛利率：由22.00%下调至21.80%，因公司表示产品毛利率稳定在20%左右。

财务指标

• 成长性：营业收入增长率呈下降趋势，但净利润增长率预计回升。
• 运营效率：固定资产周转天数增加，流动资产周转天数保持稳定。
• 投资回报率：ROE从18.0%下降至9.7%，ROA从13.4%下降至8.2%，ROIC从27.6%下降至12.9%。
• 费用率：三费/营业收入略有上升，但整体保持稳定。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率上升，显示公司偿债能力增强。

风险提示

• 产能投放不及预期
• 产品价格下跌
• 新能源汽车相关政策变动风险

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 行业评级：行业整体回报预期为“增持”或“中性”，具体取决于市场表现。

信息披露

• 分析师承诺：分析师具备证券投资咨询执业资格，保证数据来源合规，分析逻辑基于专业理解，结论独立、客观、公正。
• 资质声明：财通证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。

总结

沧州明珠在2018年上半年面临业绩下滑，主要由于锂离子电池隔膜和BOPA薄膜产品价格下跌及产能未完全释放。尽管如此，公司积极拓展产能，提升产品竞争力，预计下半年业绩将有所改善。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。然而，公司也提示了可能的市场风险，包括产能投放不及预期、产品价格下跌及新能源汽车政策变动。投资者需关注公司未来产能释放及市场需求变化。