20180827-国金证券-太阳纸业-002078.SZ-下半年新产能发力带增长_成本端优势再巩固_4页_1mb

太阳纸业 (002078.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

太阳纸业（002078.SZ）近期被分析师评为“买入”，维持其评级。当前市场价格为9.06元，公司2018年上半年实现营收104.74亿元，归母净利润12.28亿元，同比增长20.43%和40.38%。公司预测三季报利润增速为20%-40%，显示其良好的增长预期。

主要观点

• 产品涨价驱动收入增长：2018年上半年，公司整体吨纸销售价格超过5,500元，核心主业双胶纸价格同比上涨超过25%。双胶纸和铜版纸毛利率分别提升4.57pct和6.13pct，成为盈利提升的重要因素。
• 新产能释放带动增长：公司2018年3月启动年产20万吨高档特种纸项目，预计年内双胶纸和铜版纸将新增10万吨产能。下半年，邹城80万吨高档板纸项目两条产线将投产，整体造纸业务产能增长预计超过30%。
• 成本优势进一步巩固：公司木浆自给率预计年底将达到45%，通过4月投产木屑浆生产线、6月老挝30万吨化学浆项目投产以及8月半化学浆生产线投产，进一步降低生产成本并提升竞争力。
• 长期布局增强盈利能力：7月公司对老挝子公司增资6.37亿美元，用于建设120万吨造纸项目，包含40万吨废纸浆和80万吨箱板纸产能，长期来看将增强其成本控制能力和盈利水平。

关键信息

财务数据

• 每股收益：2018E为1.03元，2019E为1.25元，2020E为1.48元，三年CAGR为23.7%。
• 市盈率：2018E为9倍，2019E为7倍，2020E为6倍。
• 净利润增长率：2017年为91.55%，2018E为31.81%，2019E为21.23%，2020E为18.46%。
• 净资产收益率（ROE）：2018E为21.64%，2019E为22.31%，2020E为22.45%。
• 每股经营性现金流：2018E为1.44元，2019E为1.77元，2020E为2.15元，显示公司经营现金流稳定增长。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司新产能释放和木浆自给率提升带来的增长预期，分析师维持公司2018-2020年EPS预测及“买入”评级。
• 未来预期：预计下半年公司进入量价齐升阶段，产能与涨价共振将推动收入增长。

风险因素

• 环保政策松动风险
• 原材料价格波动风险
• 汇率风险
• 宏观经济波动风险

附录：财务比率分析

每股指标

• 每股收益：从0.417元增长至1.478元
• 每股净资产：从3.14元增长至6.58元
• 每股经营现金净流：从1.108元增长至2.152元

回报率

• 净资产收益率：从13.27%提升至22.45%
• 总资产收益率：从5.23%提升至11.34%
• 投入资本收益率：从9.86%提升至17.02%

增长率

• 主营业务收入增长率：从33.54%下降至14.97%
• EBIT增长率：从72.76%下降至14.05%
• 净利润增长率：从91.55%下降至18.46%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：从29.1天下降至28.0天
• 存货周转天数：从34.8天上升至35.0天
• 应付账款周转天数：从45.9天上升至46.0天
• 固定资产周转天数：从210.2天下降至180.8天

偿债能力

• 净负债/股东权益：从96.58%下降至33.40%
• EBIT利息保障倍数：从6.2倍上升至12.5倍
• 资产负债率：从58.46%下降至45.78%

市场相关报告评级分析

• 买入：11份报告在三月内推荐“买入”，占15%；44份报告在六月内推荐“买入”，占60%。
• 评分：市场平均评分1.44，对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。