20180827-安信国际证券-禹洲地产-01628.HK-下半年推盘表现成关键_6页_922kb

禹洲地產 (1628) 深度分析报告总结

核心内容概览

禹洲地产在2018年上半年业绩基本符合预期，收入同比增长28%至92亿元人民币，核心净利润同比上升67%至13亿元人民币，核心净利润率提高3.3个百分点至14%。尽管土地成本上升导致毛利率下降1.4个百分点至32%，但公司通过应占合营企业业绩的贡献，实现了良好的盈利增长。公司维持核心净利派息率35%，并宣布派发中期股息11港仙。

主要观点

销售与推盘策略

• 上半年销售表现平平，总销售额约214.94亿元，同比增长0%。
• 海西地区销售表现不佳，同比下跌37%，其中厦门销售额仅8亿元。
• 公司预计下半年将加速推盘，推出约700亿元货值楼盘，以加强资金回笼，其中四季度为主要销售期。
• 全年销售目标仍为600亿元，预计下半年实现约385亿元销售额。

土地储备与资产包

• 截至2018年8月，公司总土储面积约1,725万平方米，总货值约3,000亿元人民币，权益货值约2,200亿元。
• 沿海家园资产包已于8月完成交割，进一步巩固了公司在环渤海地区的土储布局。
• 公司未来两年的销售目标为800亿和1,000亿元，土储货值足以支撑增长计划。

财务状况

• 截至2018年6月底，公司净杠杆比率升至82%，总债务约380亿元，比2017年底增加80亿元。
• 预计年底净杠杆比率将降至80%，主要受益于下半年销售加速带来的现金回笼。
• 公司保持良好的现金流，预计下半年可收回约200亿元现金，支撑其财务稳健性。

区域拓展

• 公司积极向华中及华北地区扩展，上半年武汉、唐山及沈阳等城市开始贡献销售。
• 与中国航天集团合作打造首个“航天智能小镇”旧城改造项目，进一步拓展华北市场。
• 通过并购和合作方式，公司保持在土地获取上的灵活性，以应对行业资金紧张的环境。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为6.0港元。
• 风险提示：
  • 银根紧缩可能影响销售表现；
  • 下半年推盘节奏可能影响业绩；
  • 个别城市楼市调控力度上升；
  • 毛利率可能从高位回落。

财务数据概览

股东结构

• 林龙安先生及家族成员持有约62.4%的股份，为最大单一股东。

估值与市场表现

• 目标价：6.00元（港元）。
• 现价（2018年8月27日）：4.14元（港元）。
• 12个月低/高：3.57/6.18元（港元）。
• 平均成交额：61.43元（百万港元）。

投资建议

• 评级：买入
• 预期收益率：未来6个月投资收益率预期超过15%。
• 销售目标：2018年600亿元，2019年800亿元，2020年1,000亿元。
• 财务表现：公司保持良好的盈利能力和资产增长，核心净利润持续增长，现金流稳定。

总结

禹洲地产在2018年上半年表现出稳健的财务表现和合理的增长策略，尽管面临行业调控和土地成本上升的压力，但通过加速推盘、优化销售结构以及拓展新区域，有望实现全年销售目标并降低负债水平。公司具备较强的土储资源和增长潜力，符合“买入”评级，但需关注市场调控及毛利率变化等风险因素。