20180827-安信证券-互联网二季报总结——龙头公司领跑行业；下半年逆风成长_29页_2mb

2018年互联网二季报总结

核心内容

2018年第二季度，中国互联网行业整体增速放缓，行业龙头公司如阿里巴巴、腾讯、网易等在保持增长的同时，面临政策监管、人民币贬值及市场竞争等多重挑战。然而，部分公司通过战略投资、差异化经营及海外市场拓展，展现出较强的抗风险能力与成长潜力。

主要观点

1. 行业龙头领跑行业，战略投资积极

• 行业集中度较高，电商、游戏、云计算等领域马太效应明显。
• 头部公司以高于行业增速获取市场份额，如阿里巴巴、腾讯、网易等。
• 企业净利润可能受到战略投资和非经营项目影响，收入增速是衡量未来成长空间的重要指标。

2. 移动用户红利接近耗尽，短视频与低线城市用户仍有增长空间

• 中国移动互联网用户增长放缓，净增2300万至11.1亿。
• 短视频应用在用户时长争夺中表现突出，而即时通讯和长视频用户时长略有下降。
• 95后及低线城市用户成为拼多多、阿里巴巴、陌陌等公司的重点拓展对象。
• ARPU提升是游戏、直播等行业的关键增长动力，而电商、长视频仍依赖买家数增长。

3. 人民币贬值对中概股估值造成影响

• 人民币对美元贬值约5%，对中概股的收入及每股盈利产生负面影响。
• 二季度近半数中概股收入符合预期，超预期公司数量减少，可能与人民币贬值有关。

4. 政策监管带来业绩风险

• 游戏行业因版号审批暂停影响，短期变现能力受挫，如腾讯、金山等公司。
• 广告行业因内容违规导致部分投放暂停，如搜狗。
• 短视频与直播内容受政策影响，如快手、火山小视频、bilibili等被约谈并整改。

关键信息

投资建议

• 推荐细分行业龙头企业及差异化经营的公司。
• 阿里巴巴：电商和云计算龙头，核心业务保持高增长，积极拓展新零售、全球化。
• 陌陌：社交平台多场景变现，直播行业用户红利显现。
• IGG：全球研运能力降低单一市场风险，维持高回购派息率。
• 腾讯、金山软件：建议关注，版号审批恢复后可能迎来估值修复。

风险提示

• 政策收紧
• 宏观经济增长放缓影响消费需求与广告预算
• 移动端获客成本上升导致营销成本增加

行业深度分析

2. 游戏行业面临逆风期，成长经历阵痛

• 中国游戏市场增速放缓，受流量红利减少与版号暂停双重影响。
• 2018年上半年，游戏市场实际销售收入达1050亿元，用户规模达5.3亿。
• 手游市场收入同比增长12.9%，但增速较2017年下降超30%。
• 《王者荣耀》和《梦幻西游》仍占据iOS手游流水榜首，但爆款游戏热度下降，缺乏接替者。

3. 电商升级零售策略，低线城市成为用户扩张新领地

• 二季度中国B2C网络零售市场交易规模达1.25万亿元，同比增长34%。
• 阿里巴巴、京东、拼多多在市场份额上各有侧重，拼多多在低线城市用户增长显著。
• 京东通过618大促展现其向零售基础设施服务商转型的决心，技术赋能与物流优化是其增长点。
• 阿里巴巴推动新零售，如盒马，帮助传统零售企业进行数字化转型。

4. 云计算空间广阔，龙头保持同比翻倍高增长

• 中国公有云市场增速快，阿里云、腾讯云、金山云等头部公司表现强劲。
• IAAS是公有云增长最快的细分领域，2017年同比增速达70%。
• 阿里云收入同比增长93%，腾讯云收入翻倍，金山云收入增长54%。
• 阿里云通过ARPU和客户数双驱动增长，腾讯云启动新一轮降价，金山云推动智慧城市建设。

总结

2018年第二季度，中国互联网行业整体增速放缓，但龙头公司仍表现出强劲的市场竞争力。政策监管、人民币贬值及用户红利耗尽是主要挑战，而战略投资、差异化经营及海外市场拓展成为主要增长动力。在游戏行业，版号暂停和爆款游戏热度下降影响短期业绩，但头部公司仍通过新游储备和海外市场寻求突破。电商行业则通过低线城市用户拓展和线上线下融合实现增长，而云计算行业凭借IAAS领域的强劲增长和头部公司持续扩张，保持高增长态势。