20230709-中国银河-中国中免-601888.SH-Q2表现符合预期_静待2H23旺季表现_3页_720kb

中国中免（601888）2023年半年度业绩分析核心观点

事件：发布2023年半年度业绩快报，实现营收359亿元（同比+30%），归母净利386亿元（同比-19%），扣非净利385亿元（同比-19%）。

关键财务指标

• 毛利率：Q2恢复至32.7%，环比提升3.67个百分点；主要受益于折扣收紧、汇率变化及机场免税商品销售占比提高。
• 归母净利率：Q2同比-3.7个百分点，环比-0.7个百分点；主要受机场渠道恢复经营导致租金、少数股东损益增加影响。

业绩驱动因素

• 海南渠道：预计贡献90亿+收入，但离岛免税市场恢复慢于客流恢复，主要因精品供货不足和宏观消费环境疲软。
• 政策利好：海南7月4日开启第二届离岛免税购物节，政府发放免税消费券，有望推动旺季表现。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2023-2025年归母净利预计分别为804亿、1088亿、1287亿，对应PE为28X、21X、18X。
• 估值与评级：公司估值处历史底部，未来海棠湾增量物业与国人市内免税政策落地贡献增量，维持“推荐”评级。

风险提示

• 精品供货恢复进度低于预期；
• 免税行业政策变动风险。

财务简表摘要

市场表现

• 当前股价109.66元，PE45倍（较2022年）；
• 预计未来6个月行业指数超越基准回报20%以上，“推荐”评级。

联系方式

• 分析师：顾熹闽
• 研究院：中国银河证券