量化策略：宏观量化视角下的2019年选股策略思考-20190103-弘则研究-37页_4mb

弘则研究·量化策略总结

核心内容概述

本报告从宏观和产业数据的角度出发，结合历史可比区间分析，探讨了2019年的选股策略。重点分析了领先、同步和滞后指标的变化趋势，并提出“类债股”作为2019年股票市场中的最优配置选择。

主要观点

• 宏观与产业状态分析：当前经济状态与2011年底至2012年初、2014年上半年具有一定的相似性，但房地产市场表现存在显著差异。
• 利率与融资趋势：市场利率已全面预期经济回落，融资增速持续下滑至历史底部，投资端除基建外仍处于恶化趋势。
• 行业轮动与经济周期：行业轮动与经济周期存在显著相关性，但并非完全吻合。行业轮动周期通常领先或滞后于宏观经济周期变化。
• 类债股策略优势：在经济预期不佳的情况下，类债股（高股息率、稳定盈利）具有显著的防御性，能够提供稳定的回报。

关键信息

Part 1: 数据视角下的当前经济状态

领先指标

• 利率：短端利率下降，长短利差偏高，显示市场对经济回落的预期。
• 融资：新增贷款和社融增速持续下滑，企业债利率和信用利差处于高位，融资环境恶化。
• 投资：基建投资增速下滑至历史低位，房地产及其他投资意愿持续恶化。

同步指标

• PPI与发电量：PPI高位回落，发电量增速稳定在历史偏低水平。
• 工业企业盈利：利润率仍处于历史高位，但收入增速出现回落。
• 房地产：
  • 土地成交面积下降，边际转负。
  • 新开工面积处于高位，但边际有掉头迹象。
  • 商品房销售面积维持在极端高位，边际已出现负增长。
  • 竣工面积下降，边际降幅未见企稳。
• 钢铁：供需格局无明显问题，库存处于中性偏低位置。
• 水泥：产量处于历史底部，价格在历史最高位置。
• 玻璃：平板玻璃产量和增速处于历史高位，供需格局中性；钢化玻璃产量回落，供需格局恶化。
• 挖掘机与重卡：产量处于历史高位，边际增速回落，警惕库存和需求回落带来的产能闲置风险。
• 空调、洗衣机、冰箱：产量高位回落，库存压力不大，行业中短期机会有限。
• 汽车：产量下降，库存明显增加，处于行业最差时点。
• 澳门博彩收入：增速高位回落，显示高端消费降温。
• 就业与工资：新增就业人数边际负增长，居民收入增速稳定，就业压力或于明年显现。

滞后指标

• 就业及工资：新增就业人数边际负增长，居民收入增速稳定，显示就业压力或于明年显现。

Part 2: 2019年选股策略思考

行业轮动客观存在

• 行业轮动周期与经济周期存在显著关系，但不完全一致。
• 行业轮动周期通常领先或滞后于宏观经济周期变化，如2007年6月、2008年10月等行业轮动周期起点早于经济周期变化。

历史比较与市场表现

• 2011-2012年与2014年市场表现对比：当市场预期系统性牛市时，反转策略（选择前期表现最差的板块）可获得超额收益；当市场预期不会好转时，金融、地产、公用事业等防御性行业或低估值、高分红风格将延续。
• 类债股的定义：以高股息率为核心特征，具备防御性与稳定回报能力。

类债股的筛选标准

• 股息率计算方式：
  • 4-10月：使用去年年报每股分红对应当前股价计算。
  • 11月-次年3月：使用预估每股分红计算。
• 预估分红方式：
  1. 计算过去三年分红金额占净利润的加权权重。
  2. 基于当前Q3净利润TTM同比增速及去年全年净利润（5亿以上）估计今年净利润。
  3. 用分红占比和预估净利润估计未来分红金额。
• 操作方式：每月调仓，等权配置股息率最高的30只股票。

类债股历史表现

• 策略净值表现：在不考虑交易成本的情况下，类债股策略净值显著优于沪深300和全市场，最大回撤低于沪深300。
• 成分股调整频率：
  • 4月和10月：成分股调整幅度较大（40%-60%）。
  • 其他月份：换手率中枢在10%左右。
• 月度超额收益：
  • 预期股息率：1月（8.6%）、2月（1.0%）、3月（4.7%）、4月（2.7%）。
  • 历史股息率：5月（3.1%）、6月（15.8%）、7月（4.5%）、8月（5.2%）、9月（3.7%）、10月（4.2%）。
  • 11月与12月：预期股息率分别为5.1%和8.9%，历史股息率分别为-2.5%和-1.5%。

总结

2019年经济环境与2011年底至2012年初、2014年上半年相似，但房地产市场处于极端高位，调节空间有限。因此，利率下行趋势将延续，债市前景优于股市。股票市场中，类债股（高股息率、稳定盈利）成为最优配置选择。通过量化方式筛选出高股息率股票，可实现稳定的超额收益，尤其在经济预期不佳的环境下具有显著防御性。