20170103-光大证券-社会服务业2017年投资策略：行业平淡、精选个股，看并购整合实在业绩_30页_2mb

2017年休闲服务行业投资策略总结

核心内容

2017年休闲服务行业投资策略聚焦于行业平淡期的个股精选，重点推荐并购整合与实在业绩表现突出的公司。2016年休闲服务板块整体下跌14.91%，弱于沪深300指数，主要受国内游和出境游增速放缓、估值偏高及热点缺乏等因素影响。2017年行业有望通过并购整合、业绩复苏及政策支持逐步回暖。

主要观点

• 行业表现：2016年行业整体表现低迷，游客增速放缓，盈利增长主要依赖并购。
• 2017年展望：2017年行业复苏需依赖低基数、国企改革、交通改善及实在业绩。
• 投资主线：
  1. 并购整合：持续的并购与扩张是行业发展的关键，关注“旅游+”模式。
  2. 景区复苏：自然景区客流基数低，交通改善与国企改革将带来业绩增长。

关键信息

1. 板块回顾

• 2016年表现：休闲服务板块下跌14.91%，弱于沪深300（-3.55%）。
• 子板块表现：餐饮板块抗跌性较强，仅部分个股如云南旅游、三特索道等获得正收益。
• 业绩回顾：2016年前三季度收入增长20%以上，但净利润增速放缓，多受益于并购。
• 估值回顾：板块PE目前55倍，略高于历史均值，与沪深300的相对PE在1-6倍区间。

2. 外部环境

• 房价影响：房价上涨对可选消费形成挤出效应，但中产阶级消费升级将推动高品质旅游需求。
• 出境游情况：出境游增速维持，但受政局、恐袭等影响，结构调整明显，欧洲线受冲击较大，亚洲线受益。
• 入境游趋势：入境游微弱回暖，自由行占比提升，个性化需求增长，但产品与营销模式需更新。
• 汇率波动：人民币汇率波动在10%以内影响较小，旅行社通过多种方式消化汇率风险。

3. 内部作为

• 投资主线一：并购扩张：

  • 新理论微笑曲线：高利润率公司异地复制，低利润率公司进行产业链整合。
  • 外延并购：横向（扩大市场份额）、纵向（掌握目的地资源）、圈型（供应链金融）。
  • “旅游+”模式：整合教育、医疗、文化等多元服务，如众信旅游收购竹园、华远国旅等。
  • 海外并购：锦江、海航、复星等公司积极布局海外，提升全球竞争力。

• 内生扩张：

  • 人造景区：重资产与轻资产模式并行，注重合作开发与盈利多元化。
  • 自然景区：通过周边景点开发与多元化盈利点实现增长，如黄山旅游、峨眉山A等。

• 后续整合：

  • 重点在于并购后的资源整合与协同效应，包括统一品牌、信息系统、会员体系等。
  • 举例包括锦江股份、首旅酒店、中国国旅等公司的整合进展。

4. 个股推荐

• 众信旅游：欧洲线占比提升，业绩对赌保障，预计2017年PE为41倍，买入评级。
• 宋城演艺：异地复制稳步推进，VR/AR技术应用，预计2017年PE为27倍，买入评级。
• 黄山旅游：周边扩张提速，国企改革推进，预计2017年PE为29倍，买入评级。
• 三特索道：打造“索道+景区+营地”品牌，预计2017年PE为76倍，买入评级。
• 三湘印象：文化项目储备丰富，涉足传媒娱乐与体育，预计2017年PE为15倍，买入评级。

5. 风险分析

• 政策风险：国企改革进度低于预期。
• 市场风险：游客量不及预期，自然天气或经济波动。
• 运营风险：并购后的整合效果不佳，项目推进不达预期。

投资建议

• 板块评级：对休闲服务板块维持“增持”评级。
• 关注方向：重点布局并购整合能力强、业绩稳健增长的个股。
• 关注主题：短途/周边游、国企改革、旅游+多元化业务等。

相关研报与数据

• 2016年数据：国内旅游人数21.6亿，国内旅游收入1.9万亿元，出境游人数0.62亿，入境游人数0.72亿。
• 政策支持：2016年国家和地方层面出台多项国企改革政策，推动行业整合与转型。

总结

2017年休闲服务行业面临内外环境的双重考验，但通过并购整合与实在业绩的提升，行业有望迎来复苏。重点推荐众信旅游、宋城演艺、黄山旅游、三特索道及三湘印象等个股，关注其在“旅游+”模式、景区扩张及国企改革方面的表现。