20170106-光大证券-2017年旅游行业策略：行业平淡、精选个股，看并购整合实在业绩_37页_3mb

2017年旅游行业策略总结

核心内容

2017年旅游行业策略主要围绕“行业平淡，精选个股”的思路展开，重点分析了旅游行业的内外部环境，并提出了两条主要投资主线：持续并购、扩张、整合和景区低基数复苏，叠加国企改革、再融资和交通改善。报告指出，旅游行业虽为朝阳行业，但受强周期影响，2016年表现不佳，2017年行业层面外部环境部分弱化，但仍面临新问题。

主要观点

• 旅游是可选消费，受房价上涨影响较大，但长期消费升级趋势依然存在。
• 出境游受海外政局、恐袭等因素影响较大，而入境游则有望持续回暖。
• 行业估值切换后较为合理，2016年低基数使得2017年具备投资机会。
• 并购整合是提升行业集中度和盈利能力的重要手段，尤其是微笑曲线理论的运用，即高利润率企业异地复制，低利润率企业进行产业链整合。
• 国企改革对旅游行业带来积极影响，推动企业市场化运作和资源整合。

关键信息

行情与业绩回顾

• 2016年初至今，休闲服务板块下跌14.91%，弱于沪深300（-3.55%）。
• 2016年前三季度，大部分景区游客增速放缓，出境游人数增速回落。
• 出境游中，旅行社组织的出境游人数增长为18%，与13-15年增速持平。
• 2016年旅游企业净利润增速有所放缓，但部分公司受益于并购。

外部环境

• 房价上涨对可选消费产生挤出效应，但中产阶级消费能力提升，推动消费升级。
• 汇率波动对出境游影响有限，人民币升值对出境游有利。
• 入境游回暖，外国游客增速优于港澳台游客，且消费意愿较强。
• 出境游结构调整，出国游占比提高，欧洲线受政治影响较大，亚洲线政策放宽。

内部环境

• 旅游行业面临低基数复苏，预计2017年可实现业绩反弹。
• 交通改善，如高铁和高速公路的建设，将推动短途游和周边游发展。
• 国企改革推动企业市场化运作，提升运营效率和盈利能力。

投资建议

投资主线1：持续并购、扩张、整合

• 众信旅游：通过并购扩大出境游市场份额，布局旅游+领域，盈利预测显示EPS有望增长，估值合理，建议买入。
• 宋城演艺：依靠“双剧院+提价”策略保障业绩，国际化布局加速，VR应用前景看好，建议买入。
• 黄山旅游：周边扩张提速，高铁开通带来客流增长，国企改革推进，建议买入。
• 三特索道：打造“索道+景区+营地”一体化模式，盈利预测显示EPS有望增长，建议买入。
• 三湘印象：文化项目储备丰富，投资华人文化拓展传媒娱乐领域，建议买入。

投资主线2：景区低基数复苏，叠加国企改革、再融资和交通改善

• 桂林旅游：交通改善明显，再融资计划推进，建议买入。
• 峨眉山A：受金顶大佛修缮影响，客流下滑，但17年有望筑底反弹，建议买入。
• 其他景区公司：如张家界、九华旅游等，均有望受益于交通改善和国企改革。

风险提示

• 国企改革低于预期，可能影响企业整合进度。
• 游客量低于预期，可能影响景区业绩。
• 自然天气/经济等不可控因素，可能对行业造成冲击。

估值分析

• 休闲服务板块动态PE处于中高水平，但估值切换后较为合理。
• 重点公司估值均值在45-55倍之间，部分公司如众信旅游、宋城演艺等估值较低，具备投资价值。

总结

2017年旅游行业策略强调在行业整体平淡的情况下，精选个股，关注并购整合和实在业绩。重点推荐众信旅游、宋城演艺、黄山旅游、三特索道和三湘印象等公司，同时关注桂林旅游、峨眉山A等景区类公司受益于交通改善和国企改革。整体上，行业具备复苏潜力，但需警惕外部环境变化和内部整合风险。