20170106-光大证券-2017年旅游行业策略：行业平淡、精选个股，看并购整合+实在业绩_37页_3mb

2017年旅游行业策略总结

核心内容

2017年旅游行业被评定为“增持”评级，核心观点为：旅游是朝阳行业，但也是强周期板块，行业整体表现平淡，需精选个股。主要投资主线为持续并购、扩张、整合与景区低基数复苏，叠加国企改革、再融资与交通改善。重点推荐个股包括宋城演艺、众信旅游、黄山旅游、三特索道、三湘印象等。

主要观点

• 旅游行业受宏观经济与外部环境影响较大，2016年板块表现不佳，主要因房价上涨对可选消费的挤出效应，以及出境游受海外政局、恐袭等因素影响。
• 2017年行业层面外部环境部分弱化，但仍有新问题，如汇率波动、海外政治风险等。
• 大故事挣PE钱易，小故事+落实执行挣EPS钱难，因此关注并购整合与实在业绩。
• 国企改革、再融资与交通改善成为重要催化剂，有助于景区复苏与业绩增长。
• 短途游、周边游因耗时少、费用低、高频消费，有望受益于房价上涨对可选消费的挤出效应。

关键信息

1. 行情与业绩回顾

• 2016年初至今，休闲服务板块下跌14.91%，弱于沪深300（-3.55%）。
• 子板块中，餐饮板块抗跌性较强，部分个股如云南旅游、北部湾旅、西藏旅游、三特索道、黄山旅游获得正收益。
• 2016年前三季度，大部分景区游客增速放缓，出境游人数增速降至4%左右。
• 2016年前三季度板块收入增长20%+，但净利润增速有所放缓，毛利率提升主要受并购影响。

2. 内部环境：房价对可选消费的挤出

• 房价上涨对普通消费者的可支配收入与可选消费构成压力，但中产阶级崛起推动消费升级。
• 短途游与周边游受益于房价上涨带来的消费结构变化，具有较高增长潜力。
• 消费者在旅游上的支出占比提升，4、5钻高钻级产品预订比例达75%，高端旅游产品需求上升。

3. 外部环境：出境游与入境游

• 出境游：受汇率影响较小，但受海外政局、恐袭等影响较大，欧洲线表现较弱，美澳线增长稳健。
• 入境游：因政策放宽、人民币承压、消费意愿高等因素，有望持续回暖，自由行占比高，个性化定制需求增长。
• 旅游+：包括教育、医疗、移民、海外置业等，市场潜力大，但供给尚不充分。

4. 投资主线一：持续并购、扩张、整合

• 旅游企业通过纵向、横向、圈型并购，提升议价能力与市场占有率，实现资源协同。
• 微笑曲线理论支持：利润率高的公司异地复制，利润率低的企业进行产业链整合。
• 众信旅游：通过并购布局上游与下游资源，业绩增长显著，盈利预测显示17年PE为41倍，买入评级。
• 宋城演艺：通过异地复制与VR技术应用，业绩有望持续增长，17年PE为27倍，买入评级。
• 黄山旅游：受益于交通改善与国企改革，盈利预测显示17年PE为29倍，买入评级。
• 三特索道：项目布局广泛，盈利预测显示17年PE为76倍，买入评级。
• 三湘印象：文化项目储备丰富，盈利预测显示17年PE为15倍，买入评级。

5. 投资主线二：景区低基数复苏，叠加国企改革、再融资与交通改善

• 景区客流基数低，叠加交通改善，有望实现业绩复苏。
• 国企改革为景区带来混改、引入战略投资者、股权激励等，提升运营效率。
• 黄山旅游、桂林旅游、峨眉山A等公司因交通改善与国企改革，具备较强催化剂。
• 峨眉山A：因金顶大佛修缮导致客流下滑，预计17年筑底反弹，盈利预测显示17年PE为29倍，买入评级。

风险提示

• 国企改革低于预期
• 游客量低于预期
• 自然天气或经济等不可控因素影响
• 出境游行业增速不达预期
• 并购整合不达预期
• 新建项目或交通改善进度不及预期
• 转型不达预期
• 地产文化产业系统性风险

总结

2017年旅游行业面临内外交困，但随着行业低基数复苏、国企改革推进、交通改善以及并购整合的深化，整体表现有望改善。投资者应关注具备持续并购能力、资源整合能力与实在业绩支撑的个股，如宋城演艺、众信旅游、黄山旅游、三特索道、三湘印象等。同时，短途游与周边游因高性价比与高频消费，也值得关注。