社会服务业2018投资策略：强者恒强，中线兼顾成长与预期差_52页-3mb

餐饮旅游行业2018年投资策略总结

核心内容

本报告为2018年餐饮旅游行业的投资策略，重点分析旅游、教育及体育板块，提出“超配”评级，并推荐多个细分领域龙头。核心内容包括：

• 旅游行业：消费升级与供给优化共舞，国企改革推动行业成长，重点推荐免税、有限服务酒店、景区、演艺、出境游、OTA及博彩等子行业。
• 教育行业：关注K12及职业教育领域的盈利成长，重点推荐新南洋、盛通股份、开元股份、东方时尚等标的。
• 体育行业：关注头部赛事IP运营商，如当代明诚。

主要观点

旅游行业

• 17年回顾：旅游板块整体跑输大盘，但权重股如中国国旅、首旅酒店、锦江股份等表现突出，呈现“二八分化”。
• 18年展望：
  • 免税行业：2018年国内免税核心渠道有望统一，政策加码预期明显，中免有望与日上合作，扩大市场份额。
  • 有限服务酒店：参考国际酒店RevPAR上升周期，预计2018年房价回升将成为主要驱动因素，叠加中端升级与国企改革，支撑行业复苏。
  • 景区：休闲景区受益消费升级，自然景区关注国企改革与资源整合。
  • 演艺：轻重结合加速扩张，关注政策对线上演艺的影响。
  • 出境游：低基数下弱复苏趋势，2018年有望迎来相对大年。
  • OTA：并购整合后盈利诉求强化，携程等公司表现突出。
  • 博彩业：受益于中产阶级崛起带来的消费升级，但需关注监管政策影响。

教育行业

• 17年回顾：A股教育板块整体表现不佳，港股与美股教育龙头如睿见教育、宇华教育、好未来、新东方等表现亮眼。
• 18年展望：
  • K12教育：品牌与资金优势下龙头集中，建议中长线逢低关注新南洋、盛通股份。
  • 港股K12：睿见教育、宇华教育、枫叶教育等区域民办学校龙头值得关注。
  • 职业教育：会计培训、驾培等细分领域龙头如开元股份、东方时尚值得关注，同时关注人力资源行业的稀缺标的如科锐国际。

体育行业

• 17年回顾：体育板块整体表现疲软，融资数量大幅减少，资本热潮有所冷却。
• 18年展望：关注盈利模式清晰的头部赛事IP运营商，如当代明诚。

关键信息

投资建议

• 旅游板块：继续坚守免税和有限服务酒店白马龙头；中线布局低估值滞涨的休闲游及演艺龙头；阶段性逢低布局出境游龙头及自然景区龙头。
• 推荐标的：中国国旅、锦江股份、首旅酒店、宋城演艺、中青旅、凯撒旅游、腾邦国际、众信旅游、峨眉山A、黄山旅游。
• 教育板块：A股关注K12及职业教育龙头；港股关注睿见教育、宇华教育、枫叶教育等区域民办学校龙头；美股关注好未来、新东方。
• 体育板块：关注赛事IP运营商，如当代明诚。

核心假设或逻辑

1. 国内宏观经济保持稳健增长；
2. 行业政策持续利好，监管政策可控；
3. 无持续极端恶劣天气或重大自然灾害等影响。

股价变化的催化因素

1. 行业或区域性政策利好及配套措施出台；
2. 重点公司并购扩张、新项目投入运营；
3. 人事变动及国企改革细则出台，考核激励机制改善。

主要风险

1. 国内外宏观经济严重下滑；
2. 重大自然灾害、疫情或恐怖袭击等突发事件；
3. 旅游行业扶持政策及国企改革进度低于预期；
4. 教育行业监管政策风险及管理不善带来的声誉风险。

重点公司盈利预测及投资评级

行业走势回顾

• 旅游行业：整体稳定增长，但受市场风格影响，板块跑输大盘，个股二八分化显著。
• 教育行业：国内外表现两极分化，A股整体承压，港股与美股教育龙头表现突出。
• 体育行业：资本投资热潮有所冷却，产业聚焦盈利模式挖掘，板块整体回调。

图表目录

• 图1：2017H，我国国内游人数增长 13.5%
• 图2：2016H-2017H三大游增长情况对比：国内游相对良好
• 图3：近十年，我国出境游人数增长情况
• 图4：2017年上半年，我国出境游前几大目的地客流及增速
• 图5：17年来，旅游板块跑输大盘
• 图6：17年来，旅游各子板块及行业整体表现
• 图7：17年旅游个股排序，国旅、首旅、锦江录得正收益
• 图8：今年以来旅游个股/业绩表现：二八分化，大象起舞
• 图9：过去10年旅游板块复盘
• 图10：过去几年，旅游各子板块轮动（橙色代表股价强表现）
• 图11：A股教育板块2017年表现情况
• 图12：港股标的2017年以来股价走势图
• 图13：美股两大教育股：新东方和好未来股价表现情况
• 图14：17年上半年体育项目获得融资数
• 图15：体育板块整体走势疲软
• 图16：海南离岛免税额今年以来高速增长，客流驱动是核心
• 图17：16年以来三亚海棠湾收入估算增长情况
• 图18：中免收入增长进入跃升期
• 图19：公司17Q1-Q3业绩兑现加速增长
• 图20：中免近2-3年处于规模跃升的质变时期
• 图21：2015年中国免税市场竞争格局估算
• 图22：韩国16年免税市场77亿美元：市内店贡献超 70%
• 图23：2016年韩国免税市场购买情况（单位：亿美元）
• 图24：中免三亚免税店净利率变化
• 图25：2016年全球免税龙头排名（单位：百万欧元）
• 图26：中免与日上及部分国际免税龙头综合毛利率对比
• 图27：全国星级酒店平均Revpar变化趋势
• 图28：北京、上海星级酒店Revpar累计同比增长情况
• 图29：三大有限服务酒店龙头Revpar增势：复苏势头强劲
• 图30：华住中端品牌和经济型酒店同店Revpar变化趋势
• 图31：首旅酒店：经济型与中高端走势
• 图32：锦江旗下品牌中高端与经济型走势（17年5月及以前数据受营改增影响）
• 图33：有限服务酒店行业供给趋缓：16年客房数仅增 8.4%
• 图34：2012-2016年中端和经济型酒店数增长情况
• 图35：2016年，国内经济型酒店竞争格局
• 图36：三家龙头2015、2016、2017前三季度的经济型净增
• 图37：有限服务酒店龙头Revpar变化与PMI变化趋势：有一定正相关关系
• 图38：美国酒店Revpar变化趋势及与GDP的关系
• 图39：美国酒店Revpar变化趋势及与GDP的关系
• 图40：香港酒店周期：6-7年，上升周期3-5年
• 图41：香港酒店入住率与房价变化趋势
• 图42：有限服务酒店龙头RevPAR绝对额变化趋势
• 图43：有限连锁服务酒店RevPAR增速变化
• 图44：有限服务酒店龙头平均房价ADR趋势
• 图45：近几年有限服务酒店龙头ADR增速尚不及CPI
• 图46：2016年我国连锁酒店行业构成情况：中端连锁占比低
• 图47：2014年我国新增酒店供给结构估算
• 图48：三家酒店龙头2017Q3新开中高端门店及占比情况
• 图49：三家酒店龙头2017前三季度中高端门店占比情况
• 图50：截止2017年三季度，各家酒店加盟占比情况
• 图51：2016年净利率比较（部分系估算）
• 图52：IP对景区的意义
• 图53：亲子游产品的类型分布：以主题公园为主
• 图54：2016年旅游演出票房增速达 20%，演出观众增 14%
• 图55：旅游演出票房收入占比，宋城和三湘居前
• 图56：宋城演艺的股价表现，16-17年持续承压
• 图57：欢聚时代今年以来涨幅达 182%，表现靓丽
• 图58：9月社会消费品零售总额餐饮收入同比增长 10.2%
• 图59：9月限额以上企业餐饮收入同比增加 6.00%
• 图60：限额以上餐饮收入占比不断下降
• 图61：大众休闲餐饮时代的升级趋势
• 图62：不同年龄人群餐饮销售比重
• 图63：精品化餐饮不同年龄段分布
• 图64：针对年轻市场的消费升级五大趋势
• 图65：移动支付成为餐饮第一大支付方式
• 图66：商业综合体各业态占比
• 图67：近年出境游走势一览
• 图68：欧航亚太航线载客数累计同比增速
• 图69：2017年中国内地赴港澳旅客人次变化情况
• 图70：韩国前两大旅行社出境游市场份额占比
• 图71：欧洲前五大旅行社2008年市场份额
• 图72：2017Q2在线旅游市场交易规模同比增长 25%
• 图73：携程净收入和各项业务收入及其同比增长情况
• 图74：携程净利润及其同比增长变化
• 图75：携程2017年以来的股价变化
• 图76：途牛17Q3预计盈利公告后，股价大幅上涨
• 图77：17Q3途牛Non-GAAP盈利3970万元RMB
• 图78：2010年以来澳门博彩收入的同比增长情况
• 图79：澳门博彩：VIP和中场收入增长情况
• 图80：澳门博彩：VIP及中场的构成变化
• 图81：2012-2017澳门博彩六家公司开设娱乐场数目变化
• 图82：2017年各公司娱乐场地区分布情况
• 图83：今年以来博彩股涨幅变化
• 图84：好未来的收入和业绩增长，明显快于行业
• 图85：新东方的收入和业绩增长
• 图86：国际学校的地域分布
• 图87：国际学校的分类增长情况：民办国际学校增长最快
• 图88：2005-2016年民办幼儿园数量及占比变化
• 图89：单独二孩政策效果逐步显现（13.11实施单独二胎政策）
• 图90：外出农民工数量增速放缓，且慢于本地农民工增速
• 图91：我国高级职业技术人员求人率
• 图92：我国人力资源行业规模
• 图93：科锐国际的一体两翼战略
• 图94：职业教育搜索内容排名
• 图95：驾培市场规模变化趋势
• 图96：中国中产阶级的崛起：12% -70%的占比
• 图97：中产崛起占比日益提升，日益成为消费的主导
• 图98：2018年旅游板块选股思路

表格目录

• 表1: 旅游行业各子行业今年以来表现回顾
• 表2: 民办教育法律法规发展进程
• 表3: 海南离岛免税政策调整
• 表4: Dufry 十年发展历程：并购扩张规模提升是主旋
• 表5: 中端酒店和经济型酒店模型对比 (主要参考汉庭与全季)
• 表6: 汉庭和全季投入对比情况
• 表7: 重点景区客流增长情况
• 表8: 近年来地方景区国企高管更换情况
• 表9: 宋城演艺的项目情况
• 表10: 三湘印象-观印象演出系列
• 表11: 六大博彩公司经营数据表现对比 (三季报)
• 表12: K12 板块投资标的一览
• 表13: 代表 K12 课外辅导龙头基本情况
• 表14: 2017 年以来多地开展了培训市场整顿行动
• 表15: STEAM教育内涵
• 表16: 瑞思英语的主要课程内容
• 表17: 港股 K12 民办学校标的业务比较
• 表18: 新民促法下各省市(吉林、河北、湖南、辽宁、安徽)实施细则
• 表19: 港股 K12 民办学校标的估值及盈利预测比较
• 表20: 近期, 幼儿园亲子园虐童案频发
• 表21：发达国家幼师薪资水平一览
• 表22: 美国幼儿园教师入职要求
• 表23：职业教育公司 2017 年外延收购案例一览
• 表24：国企改革相关政策梳理
• 表25: 近年来旅游国企高管更换情况
• 表27：教育&体育 A 股重点关注公司

总结

本报告指出2018年旅游行业将受益于消费升级与供给优化，同时国企改革将推动行业龙头进一步壮大。重点推荐中国国旅、锦江股份、首旅酒店、宋城演艺、中青旅、凯撒旅游、腾邦国际、众信旅游、峨眉山A、黄山旅游等公司。教育行业关注K12及职业教育领域，体育行业关注赛事IP运营商。整体投资策略为“超配”，强调关注具备盈利成长潜力及政策红利的细分领域龙头。