20170106-光大证券-2017年旅游行业策略_行业平淡_精选个股_看并购整合+实在业绩_36页_2mb

2017年旅游行业策略总结

行业判断与核心观点

旅游行业属于强周期板块，虽为朝阳行业，但受外部环境影响较大。2016年板块表现不佳，主要由于房价上涨对可选消费的挤出效应以及出境游受海外政局、恐袭等因素影响。2017年，外部不利因素部分弱化，但存在新问题。行业整体“增持”评级，因大故事（如并购）可挣PE钱，而小故事需落实执行才能挣EPS钱。

投资建议

投资主线一：持续并购、扩张、整合

• 背景：旅行社、酒店、餐饮等竞争激烈，资本介入加速行业整合。
• 新理论：微笑曲线：利润率高的公司异地复制可维持高毛利，利润率低的企业则通过产业链整合提升利润。
• 并购策略：
  • 纵向：获取上游资源，如地接社、目的地资源。
  • 横向：扩大规模，提高市场占有率。
  • 线上线下打通：提升联合营销与落地服务能力。
  • 圈型：发展供应链金融和产业链多元化。
• 推荐个股：宋城演艺、众信旅游、黄山旅游、三特索道、三湘印象。

投资主线二：景区低基数复苏，叠加国企改革、再融资、交通改善

• 景区复苏：2016年部分景区因天气和基数低导致客流和收入放缓，2017年有望复苏。
• 交通改善：高铁、高速公路等基础设施建设改善，提升周边游吸引力。
• 国企改革：行业国企占比高，改革方向包括引入战略投资者、股权激励、资产整合等，有助于提升效率和估值。
• 推荐个股：桂林旅游、峨眉山A。

行情与业绩回顾

• 板块表现：2016年初至今，休闲服务板块下跌14.91%，弱于沪深300（-3.55%）。
• 子板块：餐饮板块抗跌性较强，部分个股如云南旅游、北部湾旅、西藏旅游、三特索道、黄山旅游获得正收益。
• 业绩增长：2016年前三季度板块与重点公司收入增长20%+，但净利润增速放缓，部分受益于并购。
• 毛利率与费用率：毛利率提升，但期间费用率因客流/收入增速放缓而上升。

外部环境分析

• 内环境：房价上涨对可选消费有挤出效应，但中产阶级崛起推动消费升级。
• 外环境：
  • 出境游：受汇率影响有限，但受海外政局、恐袭等影响，结构正调整。
  • 入境游：回暖趋势明显，政策放宽和人民币承压有助于发展，但需模式转变。

个股分析

众信旅游：买入

• 并购进展：收购华远国旅、竹园国旅，布局欧洲线，提升规模效应。
• 业务布局：上游投资Club Med、德国开元，下游合作携程，发展旅游+。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.27、0.38、0.53元，17年PE为41倍。
• 风险提示：出境游增速不达预期、并购整合不达预期。

宋城演艺：买入

• 业绩保障：现有景区“双剧院+提价”模式，预计异地复制项目贡献业绩。
• VR应用：提升现场演艺体验，推动未来增长。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.65、0.9、1.05元，17年PE为27倍。
• 风险提示：澳洲法律政策风险、旅游市场波动。

黄山旅游：买入

• 周边扩张：宏村、太平湖等项目启动，交通改善带来客流增长。
• 国企改革：引入祥源集团、含元资本，提升运营效率。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.46、0.56、0.66元，17年PE为29倍。
• 风险提示：天气或突发事件影响、外延项目推进不达预期。

三特索道：买入

• 业务拓展：打造“索道+景区+营地”模式，大余湾、雁荡山项目值得期待。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为-0.21、0.42、0.55元，17年PE为76倍。
• 风险提示：多个项目处于培育期、自然灾害影响。

三湘印象：买入

• 文化项目：收购观印象，推出“又见敦煌”、“印象江汉朝”等项目。
• 旅游+布局：涉足传媒娱乐、体育等领域，完善文化演艺布局。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.44、0.53、0.62元，17年PE为15倍。
• 风险提示：转型不达预期、地产文化产业系统性风险。

国企改革与交通改善

• 国企改革：2016年政策支持混合所有制改革、股权激励、资产整合等。
• 交通改善：高铁“四纵、四横”大部分通车，提升景区可达性。
• 推荐景区：黄山、桂林、峨眉山等因交通改善和国企改革受益。

风险提示

1. 国企改革低于预期。
2. 游客量低于预期。
3. 自然天气/经济等不可控因素影响行业表现。