20170103-光大证券-社会服务业2017年投资策略：行业平淡、精选个股，看并购整合+实在业绩_30页_2mb

2017年休闲服务行业投资策略总结

核心内容

2017年休闲服务行业投资策略聚焦于“行业平淡、精选个股”，重点关注并购整合和实在业绩。2016年行业整体表现低迷，休闲服务板块下跌14.91%，弱于沪深300（-3.55%）。主要原因包括国内游和出境游增速放缓、高基数效应、热点缺乏及估值偏高。

主要观点

• 外环境：部分不利因素有所弱化，但新的问题依然存在。出境游受政局、恐袭等因素影响较大，而人民币汇率波动影响较小。
• 内作为：大故事挣PE钱易，小故事+执行挣EPS钱难。2017年重点看并购整合和实在业绩。
• 催化剂：部分如国企改革等催化剂有望逐步落地，但进程不可控。
• 估值切换：2016年因低基数，估值切换到2017年，较为合理。

关键信息

• 行业基本面：国内游和出境游增速放缓，但旅行社组织的出境游维持增长。
• 房价影响：房价上涨对可选消费产生挤出效应，但短途/周边游因费用低、高频消费而受益。
• 消费升级：中产阶级崛起和收入增长推动消费升级，品质游、主题游等成为趋势。
• 投资主线：两条投资主线：1）持续并购、扩张、整合；2）景区低基数复苏，叠加国企改革、再融资、交通改善。

投资主线

1. 持续并购、扩张、整合

• 并购方向：横向（做大规模）、纵向（掌握目的地资源）、圈型（供应链金融及产业链多元化）。
• “旅游+”模式：旅游作为入口，带动教育、医疗、移民、海外置业等服务。
• 整合资源：2015-2016年行业进行了大量并购，2017年关注整合效果，包括统一采购、产品分层、统一管理等。
• 个股推荐：众信旅游、宋城演艺、黄山旅游、三特索道、三湘印象。

2. 景区低基数复苏，叠加国企改革、再融资、交通改善

• 景区复苏：2016年因低基数，2017年景区有望复苏，尤其是华东、华中地区。
• 交通改善：高铁网络的建设将促进周边游发展，提升景区可及性。
• 国企改革：旅游板块国企占比近80%，改革将推动效率提升和资源优化。
• 个股推荐：桂林旅游、峨眉山A。

风险分析

• 国企改革低于预期
• 游客量低于预期
• 自然天气/经济等不可控因素

估值与业绩回顾

• PE情况：休闲服务板块PE目前55x，略高于历史均值。
• 业绩表现：2016前三季度板块收入增长20%+，但多受益于并购，净利润增速放缓。

重点个股推荐

众信旅游（买入）

• 业绩预测：16-18年EPS分别为0.27、0.38、0.53元，17年PE41倍。
• 优势：欧洲线占比超6成，整合华远国旅、竹园国旅，与携程合作。

宋城演艺（买入）

• 业绩预测：16-18年EPS为0.65、0.90、1.05元，17年PE27倍。
• 优势：异地复制项目推进，VR技术应用，国际化布局。

黄山旅游（买入）

• 业绩预测：16-18年EPS为0.46、0.56、0.66元，17年PE29倍。
• 优势：周边项目推进，国企改革，高铁开通提升客流量。

三特索道（买入）

• 业绩预测：16-18年EPS为-0.21、0.42、0.55元，17年PE76倍。
• 优势：新项目布局，周边游和短途游受益。

三湘印象（买入）

• 业绩预测：16-18年EPS为0.44、0.53、0.62元，17年PE15倍。
• 优势：收购观印象，拓展文化项目，涉足传媒娱乐、体育领域。

相关研报

• 腾邦国际：机代、P2P压力有望消化，旅游业务进入收获期。
• 峨眉山A：来年有望客流回暖，未来索道、交通、国企、异地扩张精彩多。

行业与上证指数对比

• 休闲服务板块整体表现弱于上证指数，但部分个股表现较好。

总结

2017年休闲服务行业面临内外交困，但仍有复苏迹象。投资应聚焦并购整合和实在业绩，重点关注国企改革带来的效率提升和资源整合，以及交通改善推动的周边游增长。个股推荐包括众信旅游、宋城演艺、黄山旅游、三特索道、三湘印象，均具备较强的盈利能力和增长潜力。