20170103-光大证券-社会服务业2017年投资策略_行业平淡_精选个股_看并购整合+实在业绩_29页_2mb

行业平淡、精选个股，看并购整合+实在业绩

核心内容概述

2017年休闲服务板块投资策略聚焦于“行业平淡，精选个股”，对行业整体给予“增持”评级。2016年板块整体表现低迷，跌幅达14.91%，弱于沪深300指数（-3.55%）。行业基本面疲软，主要体现在国内游和出境游增速放缓，同时估值偏高、热点缺乏、催化剂进程不可控等因素影响了板块表现。

2017年板块表现将取决于外部环境的改善和内部的并购整合及实在业绩。外环境方面，房价上涨对可选消费产生挤出效应，但中产阶级崛起推动消费升级。出境游虽受政局和恐袭影响，但汇率波动在10%以内影响不大，且人民币升值有助于降低成本。入境游则有望持续回暖，但需转变营销模式。

内部作为方面，投资主要围绕两条主线：持续并购扩张和景区低基数复苏。并购整合可提升企业议价能力和市场占有率，景区则有望在交通改善、国企改革等利好推动下实现增长。

主要观点

• 2016年板块表现不佳：休闲服务板块整体下跌14.91%，弱于沪深300，主要受基本面疲软、高估值和催化剂不确定性影响。
• 2017年关注并购整合与实在业绩：行业进入整合期，重点在于并购后的整合效果和实际业绩表现。
• 行业长期逻辑不变：国民收入增长和中产阶级扩大推动旅游消费升级，带动品质游、主题游等需求。
• 出境游结构调整：欧洲游受政局和安全事件影响较大，亚洲游因签证放宽和政策利好，有望承接部分欧洲游的客流。
• 入境游持续回暖：入境游人数增长，自由行占比高，个性化定制需求上升，但需提升产品和营销模式。
• 国企改革推进：旅游行业国企占比近80%，改革可优化治理结构、提升效率、实现资源整合。

关键信息

1. 2016年行业表现回顾

• 板块表现：休闲服务板块下跌14.91%，弱于沪深300指数。
• 国内游：大部分景区游客增速放缓，尤其第三季度表现疲软。
• 出境游：出游人数增速放缓至4%左右，受汇率、欧洲动乱、泰国政策收紧等因素影响。
• 估值：板块动态PE为55x，略高于历史均值，行业整体估值偏高。

2. 2017年投资策略

• 外部环境：房价上涨对可选消费产生挤出效应，但中产崛起推动消费升级。
• 内部作为：并购整合和实在业绩是2017年投资重点。
• 催化剂：国企改革、再融资、交通改善等可能带来利好。

3. 两条投资主线

（1）持续并购、扩张、整合

• 并购方向：包括横向、纵向和圈型并购，以提升市场占有率、获取资源、增强产业链控制。
• “旅游+”布局：拓展出境教育、医疗、移民等服务，提升综合收益。
• 整合案例：锦江股份整合铂涛、卢浮；首旅酒店整合如家；众信旅游整合竹园、华远；携程与去哪儿合并等。

（2）景区低基数复苏，叠加国企改革与交通改善

• 景区复苏：2016年因天气等因素导致低基数，2017年有望复苏。
• 周边游：受房价影响，短途、周边游需求上升，费用低、决策灵活。
• 交通改善：高铁、机场等基础设施建设推动景区发展，尤其看好华东、华中地区。
• 国企改革：推动景区资源整合、优化治理结构、提高运营效率。

个股推荐

• 众信旅游：通过并购实现规模效应，布局出境金融、移民、教育游学，盈利预测显示17年PE为41倍，买入评级。
• 宋城演艺：异地复制项目稳步推进，VR等技术应用提升体验，17年PE为27倍，买入评级。
• 黄山旅游：周边扩张加速，高铁开通提升客流量，国企改革预期强，17年PE为29倍，买入评级。
• 三特索道：打造“索道+景区+营地”一体化品牌，盈利预测显示17年PE为76倍，买入评级。
• 三湘印象：收购观印象，文化项目储备丰富，17年PE为15倍，买入评级。

风险提示

• 国企改革低于预期。
• 游客量低于预期。
• 自然天气或经济等不可控因素影响业绩。
• 并购整合不达预期。
• 项目培育期业绩压力大。

总结

2017年休闲服务板块投资策略强调“并购整合+实在业绩”，重点推荐众信旅游、宋城演艺、黄山旅游、三特索道、三湘印象。行业虽整体表现平淡，但通过并购整合和景区复苏，仍有机会实现增长。外环境方面，房价对可选消费的挤出效应显著，但中产崛起推动消费升级；内环境则通过并购、整合和国企改革提升行业表现。整体来看，2017年旅游行业将面临结构性调整和优化，投资者需关注具体公司业绩和整合效果。