20260430-国盛证券有限责任公司-歌力思-603808.SH-海外业务逐步减亏_期待2026年利润快速增长_3页_623kb

报告摘要

歌力思（603808.SH）总结

核心内容

歌力思（603808.SH）作为国内轻奢时尚龙头企业，2025年实现收入和利润的稳步恢复，尤其在海外业务方面逐步减亏，展现出积极的经营改善趋势。公司2026年第一季度收入同比增长8%，尽管归母净利润同比持平，但扣非归母净利润大幅增长111%，显示盈利质量提升。预计2026年公司整体利润将实现快速增长，2026~2028年归母净利润分别为2.35/2.81/3.16亿元，对应2026年PE为17倍，维持“增持”评级。

主要观点

收入与利润恢复
- 2025年公司可比口径收入同比增长约2.5%，归母净利润为1.6亿元。
- 2026Q1收入同比增长8%，归母净利润同比持平，但扣非归母净利润增长111%，盈利质量显著改善。
- 2025Q4收入同比下降5%，但实现归母净利润0.5亿元，扭亏为盈，净利率同比大幅增加至8.1%。
国内与海外业务表现
- 国内业务：2025年可比收入同比增长约5.6%，其中主品牌表现稳健，国际品牌在国内市场实现高质量增长。
- 海外业务：2025年收入同比下降约16%，但经营业绩逐季改善，费用持续控制，利润有望在2026年快速修复。
分渠道与销售模式
- 2025年线上收入同比增长1%，线下收入同比下降7%，但电商可比口径收入增长13%。
- 直营与加盟收入分别同比下降3%和22%，门店数量有所减少，但公司强调渠道质量提升，未来店效有望稳步增长。
品牌表现
- 主要品牌ELLASSAY、Laurel、IRO、self-portrait、NBS在2025年销售收入分别为11.18/4.67/6.41/5.87/0.15亿元，其中Laurel、self-portrait、NBS实现显著增长，分别增长13%、16%、9%。
- IRO海外收入下降，但国内业务稳健增长。
财务表现
- 2025年公司存货同比下降11.9%，存货周转天数同比减少25.5天，库存管理健康。
- 经营性现金流净额为5.8亿元，约为同期归母净利润的3.5倍，现金流状况良好。
盈利预测与估值
- 预计2026~2028年公司归母净利润分别为2.35/2.81/3.16亿元，对应PE分别为16.7/13.9/12.4倍，估值逐步下降，但盈利预期持续增长。

关键信息

收入趋势：2024年收入同比增长4.1%，2025年收入同比下降5.9%，预计2026~2028年收入将稳步增长，年均增长率分别为4.8%、8.0%、8.6%。
净利润趋势：2024年净利润为-256百万元，2025年为228百万元，预计2026~2028年归母净利润将分别增长至318/379/427百万元。
毛利率与净利率：2025年毛利率为66.9%，净利率为5.8%，2026年毛利率提升至67.5%，净利率为7.9%。
资产负债率：2024年为34.2%，2025年为32.2%，预计2026~2028年将逐步下降至29.4%。
现金流表现：2025年经营性现金流净额为5.8亿元，远高于净利润，显示公司现金流管理能力较强。
投资建议：维持“增持”评级，认为公司具备多品牌战略优势，盈利修复可期。