维生素行业深度报告_维生素A_短期供给收缩_需求有望增_35页_1mb

维生素A行业深度报告总结

核心内容

维生素A是维持生命活动的重要营养成分，属于脂溶性维生素，其最重要的应用领域为饲料行业，占总量的85%。维生素A产业链涵盖上游原料（如柠檬醛、β-紫罗兰酮等）、中游维生素A生产、下游饲料、医药、化妆品及食品饮料等行业。该行业呈现高度集中、寡头垄断的格局，全球仅6家企业（帝斯曼、巴斯夫、新和成、安迪苏、金达威、浙江医药）主导市场，议价能力较强。

主要观点

1. 行业周期性波动：维生素A价格波动主要由供给端因素引发，如不可抗力事件（如火灾、设备故障等）导致供应紧张，从而推高价格。在价格回落时，行业竞争格局趋于稳定。
2. 需求端刚性：饲料行业对维生素A的需求具有刚性，且在饲料成本中占比不超过2%，因此维生素价格对饲料行业影响较小。
3. 供给端集中度高：全球维生素A产能主要由少数企业掌控，其中巴斯夫占全球柠檬醛产能的79%，新和成是国内唯一实现柠檬醛自给自足的厂商，具备较强的议价能力。
4. 环保政策影响：近年来环保趋严导致部分中小企业被淘汰，行业集中度提升，VA价格受环保政策影响显著。
5. 汇率因素：人民币贬值对出口有利，提高维生素A产品的竞争力，进而影响价格。

关键信息

• 全球VA市场格局：全球VA市场由帝斯曼、巴斯夫、新和成、安迪苏、金达威、浙江医药等六家企业主导，形成寡头竞争格局。
• VA价格波动因素：包括供应紧张、环保政策、汇率变化及行业并购重组等。
• 行业周期循环：VA价格通常经历“供给收缩→价格上涨→产能恢复→价格回落→再次供给收缩→价格上涨”的周期循环。
• 需求端变化：非洲猪瘟对国内VA需求短期有影响，但国外需求稳定，且随着猪价上涨，养殖业有望复苏，带动VA需求增长。
• 环保政策影响：环保税实施后，小企业逐步退出，行业集中度提升，有利于龙头企业。

投资机会

1. 供给端：未来3-5年全球VA产能将保持稳定，仅有巴斯夫和金达威有新建产能计划，新增产能有限。
2. 需求端：非洲猪瘟影响有限，禽类需求增加，猪肉价格进入上行周期，带动VA需求增长。
3. 环保安全：环保趋严促使行业整合，淘汰落后产能，增强龙头企业竞争力。
4. 成本端：玉米、大豆等大宗原料价格稳定，对VA成本影响较小。
5. 汇率因素：人民币贬值利好出口，提升VA销售价格。

重点关注标的

• 新和成：全球VA产能第一，实现柠檬醛自给自足，2017年因VA价格上涨获得巨额利润。
• 浙江医药：VA产能约3500吨，占全球约9%，2018年VA价格大幅上涨带来显著业绩提升。
• 金达威：全球VA产能约2500吨，占全球约7%，2018年VA价格上涨带来业绩弹性，每股收益提升明显。

风险提示

1. 猪瘟疫情加剧，影响生猪存栏量及VA需求。
2. 行业产能增速超出预期，可能压制价格。
3. 巴斯夫不可抗力因素提前解决，可能缓解供应紧张。
4. 原材料价格大幅上涨，增加生产成本。

总结

维生素A行业受供给端影响较大，具备明显的周期性波动。随着环保趋严、行业整合及出口需求增长，VA价格有望在短期内维持高位，相关企业（如新和成、浙江医药、金达威）具备较强的投资价值。投资者需关注供给端变化、汇率波动及下游需求复苏情况，以把握投资机会。