20160225-西南证券-供给侧改革之三：维生素篇-环保趋紧，维生素向上周期前景可观_19页_1mb

维生素行业分析总结

核心内容

维生素行业具有显著的周期性特征，其价格波动主要由控货提价和产能受限等因素驱动。由于行业门槛高、环保投入大，维生素子行业大多呈现寡头垄断格局，龙头企业在价格上涨周期中能够获得巨额利润，从而带动二级市场情绪。2015年被视为维生素行业的环保变革元年，环保政策趋严促使部分企业停产整改，进一步改变了行业供需格局，为未来价格上涨提供了契机。

主要观点

• 行业垄断与周期性：维生素行业呈现寡头垄断格局，多数子品种由3-4家主要厂商占据全球超过80%的市场份额。由于需求量小、环保投入高及技术壁垒，行业周期性明显。
• 环保政策影响：随着新《环保法》和“水十条”等政策的实施，维生素行业面临整合与转型，环保投入大幅提升，部分企业因环保问题被迫停产整改，导致供应紧张，价格上涨。
• 价格驱动因素：维生素价格上涨主要源于环保事件导致的产能受限、国际寡头停产检修、中小企业退出市场等因素，这些因素共同推动价格上涨，尤其在VA、VB5等品种中表现显著。
• 未来上涨潜力：部分维生素如VA、VB5、VB1、VB2等因环保压力或产能受限，未来价格有望维持高位或进一步上涨。而VB3、VD3、VK3因产能过剩，上涨需依赖特定事件的驱动。

关键信息

1. 维生素行业概述

• 应用领域：维生素主要应用于食品饮料、医药化妆品和饲料添加剂，其中饲料添加剂占比超过70%。
• 成本结构：维生素成本仅占饲料成本的1%-2%，下游对价格变化敏感度较低。
• 行业格局：维生素行业存在一定的技术壁垒和环保壁垒，导致行业呈现寡头垄断格局，主要厂商占据全球80%以上的市场份额。

2. 各维生素价格变动分析

VA（维生素A）

• 全球供需：全球VA需求约25000吨，产能约30000吨，产能略微过剩。
• 价格上涨：2015年12月，帝斯曼停产检修，国内VA价格开始上涨，预计未来价格仍具备上涨空间。
• 技术瓶颈：柠檬醛作为VA合成的关键中间体，国内产能有限，主要依赖进口，技术突破将带来利润提升。

VB5（维生素B5）

• 国内垄断：国内主要生产商为亿帆鑫富和山东新发，亿帆鑫富在法律纠纷中胜诉，进一步巩固其龙头地位。
• 价格上涨：VB5价格从12月初的60元/kg上涨至目前的300元/kg，上涨逻辑更为稳固。
• 环保影响：山东新发和亿帆鑫富的法律纠纷及环保限制将影响产能释放，短期内价格可能维持高位。

VB1、VB2（维生素B1、维生素B2）

• 环保事件：天新药业和广济药业因环保问题停产整改，导致VB1和VB2供应紧张，价格上涨。
• 未来前景：由于环保标准严格，VB1和VB2产能受限，未来价格有望维持高位。

VB3、VD3、VK3（维生素B3、维生素D3、维生素K3）

• 产能过剩：VB3、VD3、VK3均存在产能过剩问题，开工率不足60%，市场供过于求。
• 上涨契机：未来可能因环保事件或特殊需求出现价格上涨，尤其是VD3因花园生物占据主导地位，价格波动可能性较大。

3. EPS弹性分析

• 价格波动影响：维生素价格上涨100元/kg时，不同公司EPS增厚幅度不同，主要取决于其产能和市场份额。
• 关键公司：亿帆鑫富、新和成、花园生物等公司在价格变动中表现出较高的EPS弹性。

4. 风险提示

• 环保推进不及预期：环保政策未能有效实施可能影响行业整合进程。
• 新增产能风险：新增产能可能导致产能过剩，价格回落。
• 原材料波动：原材料价格波动可能影响生产成本，进而影响价格走势。

行业趋势

• 环保趋严：随着环保政策的加强，维生素行业面临整合，旧产能逐步退出，新产能受限。
• 技术升级：龙头企业通过技术突破和产业链延伸，提升利润空间。
• 国际竞争：部分维生素如VB5、VD3的国际市场格局对国内价格产生重要影响。
• 投资机会：未来维生素行业在环保推动下，部分品种可能进入长期上涨周期，值得重点关注。

投资建议

• 关注龙头企业：如新和成、亿帆鑫富、花园生物等，其在环保压力下具备较强竞争力，有望受益于价格上涨。
• 把握上涨周期：VA、VB5、VB1、VB2等品种因环保事件和产能受限，价格上涨逻辑较为稳固，未来投资价值较高。
• 警惕产能过剩：VB3、VD3、VK3等品种因产能过剩，价格上涨需依赖特殊事件的驱动，需谨慎对待。

风险提示

• 环保措施推进不及预期：可能导致行业整合进度缓慢，影响价格上涨。
• 新增产能：可能加剧产能过剩，导致价格回落。
• 原材料价格波动：可能影响生产成本，进而影响价格走势。

分析师信息

• 分析师：商艾华、李晓迪
• 联系方式：
  • 商艾华：电话021-50755259，邮箱shah@swsc.com.cn
  • 李晓迪：电话010-57631196，邮箱lxdi@swsc.com.cn

行业评级

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议。
• 报告所采用数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解。
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