20160225-西南证券-供给侧改革之三_维生素篇-环保趋紧_维生素向上周期前景可观_18页_1mb

维生素行业分析报告总结

核心内容

维生素行业具有显著的周期性特征，其价格波动主要受控货提价和产能受限影响。该行业呈现寡头垄断格局，主要产品包括VA、VB1、VB2、VB5、VB3、VD3、VK3等，其中多数子行业由少数大型企业主导，具有较强的市场控制力。随着环保政策趋紧，维生素行业正经历一次深刻的整合和转型，环保事件频发，导致部分企业停产整改，行业格局有望发生重大变化。

主要观点

• 周期性显著：维生素价格通常呈现“低价-高价-低价”的周期性波动，且在上涨周期中，价格涨幅可能超过100%，甚至达到300%，给生产厂商带来巨大利润提升。
• 环保趋紧影响行业格局：2015年被视作维生素行业的环保变革元年，新《环保法》和“水十条”等政策的实施，促使企业进行环保升级，行业集中度提升，部分中小企业被淘汰。
• VA上涨逻辑：帝斯曼停产检修引发供应短缺，国内企业因环保压力难以完全释放产能，导致VA价格上涨。未来，向上游延伸产业链、实现中间体进口替代是行业发展的方向。
• VB5上涨逻辑：亿帆鑫富胜诉后技术优势巩固，国内垄断格局稳固，且环保政策限制产能，预计VB5价格将维持高位。
• VB1与VB2上涨逻辑：因环保事件影响龙头企业产能，导致供应紧张，价格持续上涨。未来价格走势取决于环保措施是否能短期内缓解以及新增产能是否影响市场格局。
• VB3、VD3、VK3上涨潜力：虽然当前处于低价周期，但因环保政策及特殊事件，未来存在价格上涨契机，尤其是VD3由于产能集中，可能率先出现上涨行情。

关键信息

1. 维生素行业概况

• 维生素在饲料中应用比例最大，超过70%，但仅占饲料成本的1%-2%，下游对价格敏感度较低。
• 维生素行业存在技术壁垒和高污染特性，因此呈现寡头垄断格局，全球主要厂商占据超过80%的市场份额。
• 中国已成为全球主要维生素出口国，出口产品包括VE、VB3、VB5、VB1及VD3。

2. 环保政策影响

• 2015年是维生素行业环保政策集中出台的一年，新《环保法》和“水十条”对行业造成深远影响。
• 多家维生素企业因环保问题被勒令停产整改，如天新药业、广济药业、鲁维药业等，导致市场供应减少，价格上升。
• 环保政策促使行业向技术先进、环保合规的方向发展，未来可能出现“产业西移”和“环保投入大幅增加”趋势。

3. 各维生素价格变动分析

VA（维生素A）

• 全球主要生产商包括帝斯曼、巴斯夫、安迪苏，国内主要生产商为新和成、浙江医药、金达威。
• 帝斯曼停产检修，国内企业因环保限制难以完全释放产能，导致VA价格上涨。
• 长期来看，产业链向上游延伸，中间体实现进口替代，是提升利润的关键。

VB5（维生素B5）

• 全球产能主要集中于中国，亿帆鑫富和山东新发为主要生产商。
• 亿帆鑫富胜诉后技术优势提升，环保限制使得产能受限，价格上涨逻辑更加稳固。
• 预计VB5价格将维持高位一段时间，建议关注亿帆鑫富。

VB1、VB2（维生素B1、B2）

• 天新药业和广济药业因环保问题停产整改，导致供应减少，价格上涨。
• VB1、VB2价格上涨较慢，但具备较长的上涨周期，未来前景可观。
• 建议关注兄弟科技、广济药业等企业。

VB3、VD3、VK3（维生素B3、D3、K3）

• 当前处于低价周期，但未来在环保政策和特殊事件推动下，存在上涨潜力。
• VK3因高污染特性，未来可能面临更严格的环保限制，价格波动可能性较大。
• VD3因产能集中，由花园生物主导，未来价格上涨可能性较高。

4. EPS弹性分析

• 价格波动对EPS影响显著，以维生素价格上涨100元/公斤为基准，不同公司EPS弹性差异较大。
• 建议关注具备较高EPS弹性的企业，如亿帆鑫富、广济药业、兄弟科技、花园生物等。

风险提示

• 环保措施推进不及预期的风险。
• 新增产能导致产能过剩加剧的风险。
• 原材料价格波动风险。
• 海外厂商可能因技术优势影响国内定价权。

建议关注企业

• VA：新和成、金达威、安迪苏
• VB5：亿帆鑫富
• VB1、VB2：兄弟科技、广济药业
• VD3：花园生物
• VK3：兄弟科技
• VB3：兄弟科技、红太阳、山东泓达

行业评级

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。

投资要点总结

• 维生素行业周期性显著，价格上涨可带来巨大利润提升。
• 环保政策趋紧，推动行业整合和转型，有利于龙头企业。
• 不同维生素价格上涨逻辑不同，需关注其各自的供需变化和环保影响。
• 建议关注具备技术优势、环保合规及产业链延伸潜力的企业。