20210124-东北证券-流动性周度观察（2021年第3周）_春节就地过年对经济影响不同向_政策不急于转弯_19页_1mb

证券研究报告总结：春节就地过年对经济影响不同向，政策不急于转弯

核心内容

本报告分析了2021年春节就地过年政策对中国经济和金融市场的影响，以及国内外流动性状况的变化。报告指出，春节就地过年对经济的不同领域产生差异化影响，尤其在工业生产、消费、商品价格和金融市场流动性等方面。同时，报告预测一季度工业增加值可能高于市场预期，货币政策仍将保持宽松。

主要观点

1. 春节就地过年对经济的影响

• 工业生产：春节就地过年有助于工业生产提前启动，尤其是与出口相关的制造业。预计2021年Q1工业增加值同比有望接近30%，比市场预期高出6个百分点。
• 消费：线下消费受到疫情管控影响，尤其是餐饮、旅游、酒店等服务行业。三四线城市消费受抑制更为明显，但消费方式逐步转向线上，如外卖和半成品销售。
• 房地产销售：2月为传统销售淡季，返乡置业需求减少可能对三四线城市房地产销售产生短期压制，但一二线城市影响较小。
• 商品价格：由于企业开工率提升，原材料累库幅度减弱，商品价格受到支撑，尤其是中上游原材料如螺纹钢、玻璃等，而下游原材料如冷卷、铜等受需求回落影响较小。

2. 货币市场流动性变化

• 央行操作：为应对税期扰动，央行进行了大额逆回购操作，但流动性收紧导致短端利率快速上升。
• 资金利率：隔夜利率显著高于7天利率，DR007上行至2.3504%，1年期国债利率上行6.8BP至2.4525%。
• 流动性分层：银行与非银机构流动性分层加剧，市场预期资金面将维持相对宽松。

3. 实体流动性状况

• 票据利率：票据转贴现利率大幅上行，短端理财收益率回升，长端利率则保持稳定。
• 信用利差：中长端信用利差走阔，短端利差收窄，显示市场对中长期信用风险的关注增加。

4. 债市流动性

• 利率债发行：利率债发行规模下降，净融资回升，供给环境相对友好。
• 国债收益率：1年期国债利率上升，10年期国债利率小幅下降，期限利差收窄，反映市场对短期风险的关注上升。
• 市场情绪：债市整体交易量下降，显示市场资金需求增加。

5. 股市流动性

• 资金供给：杠杆资金加速流入，融资买入额小幅回落，A股成交规模降温。
• 资金需求：股市募资和解禁规模大幅增加，净减持规模小幅回落，显示市场资金需求上升。

6. 海外市场动态

• 美元指数：保持在90上方，小幅下行。
• 人民币汇率：延续升值趋势，中间价调升。
• 美债利率：小幅回落，中美利差收窄。
• 德日国债利率：小幅上行，显示市场对欧洲经济的担忧。

关键信息

• 春运客流量：预计2021年春运期间发送旅客17亿人次，较2019年下降四成，比2020年增加一成。
• PMI生产指数：由于春节假期影响，2月通常出现回落，但就地过年可能缓和这一趋势。
• 工业增加值：预计2021年Q1工业增加值同比接近30%，比市场预期高6个百分点。
• 资金面：流动性驱动效应退坡，短端利率上行，中长端信用利差走阔。
• 股市资金：融资买入额下降，北向资金流入放缓，机构资金流入回落。
• 海外疫情：海外疫情持续反复，可能对全球经济造成影响，需警惕宏观政策超预期。

风险提示

• 海外疫情反复：可能对全球经济和金融市场造成冲击。
• 宏观政策超预期：可能对市场流动性产生影响，需持续关注政策动向。

图表目录

• 图1：上海/广州地铁客流量
• 图2：成都/南京/苏州地铁客流量
• 图3：PMI生产指数的季节性表现
• 图4：日均粗钢产量
• 图5：石油沥青开工率
• 图6：PTA开工率
• 图7：一线城市房地产成交面积
• 图8：二线城市房地产成交面积
• 图9：三线城市房地产成交面积
• 图10：汽车月度销量
• 图11：PMI原材料库存
• 图12：PMI产成品库存
• 图13：螺纹钢库存
• 图14：冷卷库存
• 图15：浮法玻璃生产线库存
• 图16：氧化铝社会库存
• 图17：公开市场操作与到期情况
• 图18：同业存单利率向MLF利率趋近
• 图19：隔夜利率大幅上升
• 图20：DR007大幅抬升
• 图21：银行和非银流动性分层情况加剧
• 图22：1个月同业存单到期收益率快速上行
• 图23：票据转贴现利率大幅上行
• 图24：理财收益率多数上行
• 图25：中票利率整体上行
• 图26：信用利差短端走窄，中长端走阔
• 图27：利率债发行规模小幅回落
• 图28：利率债净融资规模明显回升
• 图29：同业存单净融资额大幅下降
• 图30：各期限同业存单发行利率有所抬升
• 图31：利率债成交量小幅下降
• 图32：同业存单成交量有所回落
• 图33：10年期国债利率走低
• 图34：国债收益率曲线小幅趋缓
• 图35：两融余额流入加速
• 图36：融资买入额持续回落
• 图37：上周北向资金流入放缓
• 图38：机构资金流入规模高位回落
• 图39：股票市场募资规模大幅上升
• 图40：限售股解禁规模大幅增加
• 图41：重要股东净减持规模小幅回落
• 图42：人民币汇率升值趋势延续
• 图43：美元指数保持在90上方
• 图44：10年期美债收益率小幅下行
• 图45：中美利差小幅走窄
• 图46：10年期德国国债利率持续上行
• 图47：10年期日本国债利率小幅上行

总结

本报告综合分析了春节就地过年对中国经济的多方面影响，包括工业生产、消费、商品价格以及金融市场流动性。同时，报告也关注了国内外的经济和金融市场动态，指出货币政策仍保持宽松，股市资金流入放缓，债市流动性变化明显。报告提醒投资者关注海外疫情反复和宏观政策变化带来的潜在风险。