20180801-西部证券-天顺风能-002531.SZ-首次覆盖_风电行业触底反转_全球风塔龙头值得期待_29页_3mb

天顺风能深度研究报告总结

核心内容

天顺风能（002531.SZ）作为全球风塔制造龙头企业，受益于风电行业触底反转，预计未来三年将实现业绩稳步增长。公司不仅在风塔制造领域占据重要地位，还积极拓展风电场运营和叶片制造业务，形成多元化发展格局。分析师给予公司“买入”评级，目标价为6.3元，当前股价4.22元，对应2018-2020年PE分别为12.23倍、8.49倍、7.61倍。

主要观点

• 风电行业回暖：2018年一季度风电新增装机容量同比增长49.4%，上半年新增并网容量同比增长25.3%，显示风电行业已从低谷期开始回暖。2017年为新增装机低点，但2018年预计风电新增装机规模将逐步回升。
• 全球风塔龙头地位稳固：公司拥有全球7.27%的市占率，是国内唯一获得Vestas、GE、SGRE等国际风电整机制造商合格供应商资格认证的风塔制造商。
• 产能扩张，提升市占率：公司计划通过包头、珠海工厂的改扩建新增10万吨风塔产能，预计2018-2020年全球风塔市场空间将超1250亿元，公司有望进一步提升市场占有率。
• 风电场业务布局全面展开：公司今年预计投运330MW风电场，计划开工150MW，已签署开发协议容量超过1000MW，风电场运营有望成为新的业绩增长点。
• 叶片业务布局完善：公司自建常熟叶片工厂已投产，预计2018年达产，叶片产能达560套，将逐步贡献新的业绩增量。
• 金融服务提升投资收益：公司通过股权投资项目进入收获期，如科创新源和盛和资源，预计为公司带来可观的投资收益。

关键信息

风电行业趋势

• 风电行业具备中长期成长性和短期强周期性双重特征，2018-2020年有望迎来新的增长周期。
• 海上风电和分散式风电成为新增装机增长的重要驱动力，2017年海上风电新增装机容量同比增长97%，政策支持下有望全面启动。
• 政策频繁出台，推动分散式风电快速发展，2017年10月发改委和能源局联合印发《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》，主推分布式发电项目与电力用户直接交易。

风塔业务

• 公司风塔业务为公司主营业务，2017年国内市场市占率约为9.41%，全球市占率约为7.27%。
• 2017年风塔订单承接量同比增长37.07%，显示公司市场竞争优势明显。
• 随着风电回暖和钢价趋稳，风塔单吨毛利有望增加，助力公司业绩增长。

风电场业务

• 公司今年预计投运风电场330MW，其中李村80MW项目已投运，歇马岭100MW和左营150MW项目预计在10月和11月并网。
• 风电利用小时数提升，弃风限电率下降，风电场运营业绩有望改善。

叶片业务

• 公司自建常熟叶片工厂，设计产能为8条60-75米低风速大叶片生产线，年产能可达560套。
• 昆山工厂转型为叶片模具制造厂，毛利率由3.27%提升至40%以上，成为新的利润增长点。

金融服务

• 公司通过子公司天利投资开展股权投资，如科创新源和盛和资源，已进入退出收获期。
• 中联利拓通过发行ABS产品，扩大业务规模，增强公司资金使用效率和盈利能力。

盈利预测及估值

• 预计公司2018-2020年净利润分别为6.1亿、8.8亿、9.9亿，对应EPS分别为0.35元、0.50元、0.55元。
• 当前股价对应2018-2020年PE分别为12.23倍、8.49倍、7.61倍，给予2018年18倍PE，目标价6.3元，上涨空间约49.3%。

风险提示

• 中厚板价格快速上涨。
• 汇率波动。
• 国际贸易壁垒。
• 风电装机量及风电场并网不及预期。

附录

• 公司简介：天顺风能成立于2005年，专注于风电塔筒制造，现已成为全球风塔制造龙头企业。
• 股权结构：公司股权结构稳定，主要由大股东及多个子公司组成。
• 中国风电行业发展阶段：经历快速发展、低谷调整和复苏增长阶段，未来将继续向大型化、海洋化方向发展。